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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年10月份中國大宗商品指數（CBMI）為101.3%，較上月上升1.2個百分點，并且兩連升至近六個月以來的最高。各分項指數中，供應指數、銷售指數、庫存指數和價格指數均繼續上揚，顯示國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺。不過，隨著商品庫存積聚，當前供應壓力有所加大，加之冬季需求轉淡以及出口形勢不佳，市場將面臨較大的調整風險。

一、商品供應持續增長

2019年10月份，大宗商品供應指數止跌反彈至102.9%，指數為近四個月以來的高點，較上月回升2.6個百分點，顯示隨著國慶假期的結束以及限產季的臨近，部分行業生產企業抓緊時間開工，國內大宗商品市場供應量明顯增加，供應壓力開始加大。各主要商品中，除鋼鐵供應量繼續減少外，其余品種均呈現明顯上升的態勢。
 

1、鋼鐵供應量繼續減少

2019年10月份，鋼鐵供應指數繼續走跌，較上月下跌0.8個百分點，至95.1%，該指數五連跌至2017年2月份以來的最低水平，顯示受環保限產政策和市場需求縮減影響，鋼廠生產熱情明顯消退，市場供應不斷下降。根據西本新干線歷史數據，9月粗鋼產量環比減少448萬噸，9月份日均粗鋼產量為275.90萬噸，環比下降5.55萬噸。10月份鋼鐵行業PMI生產指數為42.3%，較上月下降0.9個百分點，為2018年8月份以來的最低點。11月份，釆暖季限產將啟動，部分地區執行較為嚴格的環保標準，對鋼材產量有較大影響。與此同時，鋼廠年度檢修陸續開展，預計在11月份鋼廠產量難有增量，市場供應壓力不大。

2、煤炭供應顯著增加

2019年10月份，煤炭供應指數兩連升至105.7%，較上月上升3.1個百分點，指數為2018年6月份以來的最高水平，顯示隨著先進產能釋放和進口量的大幅增加，當前國內煤炭供應量顯著增加，市場供應壓力開始加大。國慶過后，“三西”安監、環保檢查，以及煤管票管理有所放松，先進煤炭產能加快釋放，上游生產和發運量增加。夏季7、8月份，我國進口煤大幅增加至3200萬噸，雖然9月份屬于用煤淡季，但是國家對限制進口煤不嚴格，沒有按配額限制進口，使得10月份我國進口煤數量依然不低，十月份進口煤數據未出，業內人士預計在2800萬噸左右。

3、成品油供應量持續上升

2019年10月份，成品油供應指數三連升至104.5%，為2018年12月份以來的最高點，顯示隨著市場進入傳統需求旺季，國內主營煉廠開工率維持高位，成品油供應持續上升。9月上旬，湛江東興、玉門石化結束檢修，共計900萬噸/產能恢復開工，而大慶煉化以及獨山子石化于月下旬結束檢修，共計約2200萬噸全廠裝置恢復正常開工狀態，本月原油加工量繼續上漲，汽、柴油產量均有所增加。10月份，國內汽油產量為1196.9萬噸，環比增加4.0%，同比增加2.1%；柴油產量為1445.0萬噸，環比增加6.9%，同比增加1.5%。11月份，廣州石化以及安慶石化檢修持續，另外并無煉廠有開工計劃，不過11月份國內成品油需求淡季逐漸開啟，預計國內主營煉廠原油加工量將減少，汽、柴油產量或有減少，市場供應量將會相應減少。

二、需求延續回升勢頭

2019年10月份，大宗商品銷售指數為100.5%，較上月上升0.4個百分點，為近六個月以來的最高，顯示隨著天氣好轉，戶外施工力度明顯增強，終端采購補貨需求釋放，市場需求延續回升勢頭。據國家統計局數據顯示，1-9月份房地產開發投資同比增長10.5%，增速與1-8月份持平。1-9月房屋新開工面積增長8.6%，增速回落0.3個百分點。房地產開發企業土地購置面積同比下降20.2%，降幅比1-8月份收窄5.4個百分點。土地成交價款8186億元下降18.2%，降幅收窄3.8個百分點。可以看出，房地產投資及新開工面積依舊保持增長，一定程度上可以保證大宗商品的旺盛需求。進入四季度，多地“穩經濟”的措施或將出籠，基建在地方債發行提速背景下，有望小幅釋放，在年尾“沖刺”效應下，預計南方地區需求有一定的韌性。總的來看，11月份華東以及廣大南方地區依然處于施工旺季，但受北方冬季降溫工地需求下降影響，預計下月國內大宗商品市場整體需求會有所下滑。 

1、鋼鐵市場需求遇冷

2019年10月份，鋼鐵銷售指數結束之前的兩連升，開始回落，當月銷售量較上月減少0.3%。從市場情況來看，10月份，受國慶假期影響，鋼材市場需求整體走弱。特別是中旬之后，部分地區氣溫快速下降，終端需求逐步收縮，整體成交表現較9月份有所下滑。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，10月份線螺終端日均采購量環比下降19.63%，較上月有一定減少。進入四季度以后，多地“穩經濟”的措施或將出臺，基建在地方債發行提速背景下，有望小幅釋放，在年尾“沖刺”效應下，預計南方地區需求有一定的韌性。

2、鐵礦石需求持續低迷

2019年10月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.4%，已連續五個月呈現下降趨勢，市場需求低迷程度可見一斑。從目前市場情況來看，鐵礦石在供給端的預期相對比較穩定，外礦發貨到貨大概率仍將保持增長態勢，影響鐵礦石市場的關鍵便在于需求端，即鋼廠采購節奏以及補庫意愿。2019年10月份鋼鐵行業PMI采購量指數為33.5%，較上月下降13.5個百分點，該指數連續五個月處于50%的榮枯線下方，且跌至2012年9月份以來的最低。就目前而言，鐵礦石整體保持“供增需減”的格局，在限產背景沒有明顯放松或鋼廠利潤沒有明顯恢復的前提下，鋼廠主動補庫意愿難有明顯改善，鐵礦石需求大概率仍將維持弱勢，

3、成品油銷售情況持續良好

2019年10月份，成品油銷售指數五連升至105.1%，指數為2018年10月份以來的最高點，顯示國內成品油市場需求旺盛，銷售情況良好。10月份，依舊是汽油終端需求的傳統旺季，加之國慶期間自駕游多，汽油終端需求支撐良好。柴油方面，因正值秋高氣爽時節，戶外工程、基建等終端用油單位開工率提升，且物流運輸業需求平穩，因此柴油需求良好，部分地區秋收農忙持續，也對柴油需求有足夠的支撐。進入11月份，隨著天氣轉冷，預計國內成品油需求將會有所轉弱。汽油終端需求會隨著氣溫的降低遇冷，加之汽車市場表現欠佳，將使得汽油需求受抑。柴油市場方面，北方地區將逐漸開始置換負號柴油，后期天氣變冷，戶外工程、基建等工程的開工率高位水平或有所下降，終端需求用油或有下降，但月內有“雙十一”，物流將對柴油需求有提振。整體而言，11月份國內成品油需求增速或將有所回落。

4、有色金屬需求持續向好

2019年10月份，有色金屬銷售指數繼續上升，當月較上月上升2.0個百分點，至104.3%，該指數兩連升至近六個月以來的最高，顯示近期有所金屬需求情況良好。從市場情況來看，本月建筑行業受天氣轉冷影響，略有放緩，其他行業對有色金屬的需求均呈現放量態勢，特別是電子和家電行業因即將迎來雙十一、雙十二、春節等促銷旺季，所以生產處于沖量階段，表現良好，汽車和電力行業則生產節奏基本保持穩定，對有色金屬接貨保持旺盛態勢。據國家統計局數據顯示，2019年9月份，國內銅材、鋁材產量分別為175.6萬噸和441.8萬噸，環比分別增長3.4%和3.6%；當月空調、電冰箱和洗衣機產量分別為1783.9萬臺、736.7萬臺和720.5萬臺，環比分別增長24.5%、5.0%和6.2%。

三、商品庫存開始增加

2019年10月份，大宗商品庫存指數止跌反彈至100.4%，顯示商品庫存開始增加，庫存壓力有所加大。各主要商品中，鋼鐵、成品油和有色金屬庫存量繼續減少，鐵礦石、原煤、化工和汽車庫存量均有所增加，且增速均有所加快。

1、鋼鐵庫存繼續減少

2019年10月份，鋼鐵庫存指數三連跌至94.6%，為2017年1月份以來的最低水平，顯示國內鋼鐵庫存量降幅明顯，鋼市供需失衡的矛盾明顯緩解。據中鋼協統計，2019年10月，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計環比繼續下降。本月庫存總量1256萬噸，環比減少75萬噸，下降5.6%。其中鋼材市場庫存總量1174萬噸，環比減少65萬噸，下降5.3%；港口庫存82萬噸，環比減少9萬噸，下降10.3%。5大品種鋼材社會庫存中，熱軋卷板庫存環比上升2.9%，冷軋卷板庫存環比下降1.2%，中厚板庫存環比下降1.4%，線材庫存環比下降1.8%，螺紋鋼庫存環比下降12.6%。進入11月份后，市場需求淡季效應愈發明顯，總體需求或進一步走弱，不過采暖季限產將會全面落地，屆時市場將進入供需兩弱格局。

2、鐵礦石庫存繼續累積

2019年10月份，鐵礦石庫存指數升至105.9%，為2018年2月份以來的最高水平，鐵礦石庫存量連續四個月保持積累態勢，當月庫存量增速較上月加快4.2個百分點。從市場情況來看，近兩個月鐵礦石進口量激增，三季報顯示國外主流礦山供應恢復速度加快，供應端壓力不斷上升。需求方面，雖然國慶后鋼廠復產速度較快，但在限產背景沒有明顯放松以及鋼廠利潤沒有明顯恢復的前提下，鋼廠主動補庫意愿并未有明顯改善，鐵礦石需求維持弱勢，市場供需矛盾逐步加劇，導致近期港口庫存出現較大幅度積累，目前仍在1.3億噸以上的高位。

3、煤炭庫存明顯增加

2019年10月份，煤炭庫存量較上月增加3.6%，增速加快1.7個百分點，顯示隨著煤炭產能釋放，而需求相對疲軟，當前煤炭市場供大于求的壓力不小。數據顯示，近期環渤海港口合計調出量在各港均有封航和市場行情低迷的情況下有所下降，秦、唐等港口存煤總量有處在2200萬噸以上高位，消耗進程緩慢。與此同時，截止目前，全國重點電廠合計存煤9446萬噸，存煤可用天數高達27天，存煤數創2015年以來新高。目前，很多電廠已經達到滿庫，存煤數量基本覆蓋十一月上中旬，預計隨著寒冬的到來，電廠日耗猛增，存煤數量會有所減少，但在產能釋放以及進口大增的局面下，預計媒體整體庫存量難有明顯下降。

4、汽車市場庫存壓力加大

2019年10月份，汽車庫存指數兩連升至103.6%，較上月上升2.4個百分點，指數達到2018年12月份以來的最高，顯示車市庫存壓力較大，市場環境進一步惡化。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，10月份汽車經銷商庫存預警指數為62.4%，環比上升3.8個百分點，同比下降4.5個百分點，依然位于警戒線之上。從市場情況來看，車市寒冬下，一直以來令經銷商憧憬的“金九銀十”亦有所褪色，由于9月份季度末經銷商促銷力度加大以及十一假期的影響，10月汽車市場未有明顯起色。9月份各地車展及季度末經銷商沖量等營銷活動透支了一部分市場需求；十一國慶節期間消費者外出游玩，經銷商集客量有所下滑；北方地區進入農忙時節，農村消費者到店量下降，且今年部分地區糧食欠收，農村消費者購車需求被抑制。縱觀11月份，預計秋收結束之后部分農民收入增加，消費者進店看車意愿增強；11月廠商與經銷商開始沖量，汽車終端銷售打折促銷活動較多，月中大型車展會促進集客以及銷量。不過，預計11月份市場表現一般，銷量與10月份相比略有上升。后期國內汽車市場庫存仍將居高不下。
綜合來看，10月份，國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，但供應端增速快于消費端，導致市場供應壓力加大，庫存持續積聚。進入11月份，秋冬季大氣環保綜合治理全面打響，加之出口形勢依然嚴峻，需求將會進入回落期，市場調整的風險正在逐步加大。不過，四季度我國經濟仍有望保持平穩運行，隨著悲觀情緒的緩和以及國內政策加碼，市場信心將迎來修復，加之各地限產政策的實施，供給層面預計會有所減少，將為市場提供一定支撐。

1、多重利好力撐四季度穩增長

日前，中國經濟三季報正式出爐。數據顯示，前三季度國內生產總值增長6.2%，主要宏觀經濟指標保持在合理區間。業內指出，從增速來看，我國經濟增速在全球主要經濟體里名列前茅。從發展質量來看，經濟增長質量得到持續提升，轉型升級態勢持續發展。從發展勢頭來看，盡管前三季度呈現增速逐季放緩，但服務業發展、消費回穩、轉型升級、政策效果顯現等幾大國內積極因素，疊加去年同期低基數效應，將支撐四季度經濟保持平穩運行，全年經濟增速預計將運行在合理區間。

2、采暖季限產將抑制供應增長

京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動已經拉開序幕，中國氣象局國家氣候中心、生態環境部中國環境監測總站日前聯合開展的預測會商結果顯示，2019年11月和冬季我國北方大氣污染擴散氣象條件整體偏差。隨著近日多地空氣質量轉差，山東、山西、河南、河北等多地陸續啟動重污染天氣預警，再度從政策方面加強了鋼鐵等大宗商品的限產力度。

雖然今年整體大宗商品產量高于往年同期，但從今年整體空氣質量和企業開工率及產能利用率的表現來看，今年限產執行力度較去年實際是偏強的，至少沒有市場對今年的限產力度預期寬松。從唐山市擬出的相關11月大氣污染管控方案的內容來看，與10月份的區別不大，11月環保限產政策方面最大的風險在于取暖季限產執行力度與預期的差異。此外，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度是明顯大于往年的，而在限產政策依然存在且企業生產利潤保持低位的情況下，其恢復進程也會相應有所延長，使得供給難以出現大增的現象。

3、資金環境相對寬松

據央行數據，9月份人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元。9月份社會融資規模增量為2.27萬億元，分別比上月和上年同期多2550億元和1383億元。9月末M2同比增8.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.1個百分點；M1同比增長3.4%，增速與上月末持平，比上年同期低0.6個百分點；M0同比增長4%。前三季度凈投放現金921億元。從信貸數據來看，9月份整體資金環境保持相對寬松，這為近期市場需求穩定提供了一定支撐。不過從了解的情況來看，之前普遍預期央行降準后資金會增量流入基建行業，目前并無顯著表現，尤其在終端配送商資金兌付方面，仍存在較大難度，所以后期的終端需求，盡管基數不錯，但可能會受到資金方面較大的影響。