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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年12月份中國大宗商品指數（CBMI）為102.7%，指數連續五個月上升，達到2019年4月份以來的最高水平。各分項指數中，供應指數和庫存指數繼續攀升，銷售指數有所回落。指數的變化情況顯示當前國內大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步轉向悲觀。后期來看，雖然整體宏觀環境利好因素較多，但年關將至，市場終端需求基本停滯，而供方為回籠資金，有意加快出貨速度，供需矛盾將會再度凸顯，大宗商品市場下行壓力或將進一步加大。

一、商品供應持續增加

2019年12月份，大宗商品供應指數繼續回升0.7個百分點至104.9%，創下近兩年來新高，顯示國內大宗商品市場供應量持續增加，供應壓力進一步加大。從各主要商品來看，除成品油外，其余品種均呈現增加態勢，從生產企業的情況來看，由于環保限產政策較為寬松，加上節前存在補庫需求，產品生產相對穩定，導致商品供應量持續增加。

1、鋼鐵供應量再次回升

2019年12月份，鋼鐵供應指數延續回升走勢，較上月上漲2.2個百分點至105.8%，顯示出由于環保限產政策較為寬松，加上節前存在補庫需求，鋼廠生產相對穩定。12月鋼鐵PMI生產指數為44.1%，較上月上升0.7個百分點。據中國鋼鐵工業協會統計數據顯示，12月上旬，重點鋼企粗鋼日均產量196.72萬噸，旬環比增加0.25萬噸，增長0.13%。鋼廠對后市預期有所好轉，生產經營活動預期指數為49.8%，較上月上升1.7個百分點，為近五個月新高。原材料庫存指數為48.9%，較上月上升9.7個百分點，鋼廠備貨趨增。后期來看，隨著環保治污力度加大，以及春節假期臨近鋼廠主動檢修，對產能會有一定的制約。另外，隨著我國鋼材出口數量的下降，預計1月份鋼廠實際產量不會大幅增長。

2、煤炭供應增速放緩

2019年12月份，煤炭供應指數為102.8%，較上月回落2.0個百分點，顯示煤炭市場供給增速有所放緩。據統計，12月底全國100家獨立焦企產能利用率為76.99%，環比繼續下滑。其中，華北和華東地區下降明顯，山西受天氣預警影響限產強度增加。另外，山東濱州市下發了關于開展實施焦化行業產能壓減專項督察的通知，要求3家企業自通知下發之日起開始關停退出，涉及產能185萬噸；明確在2019-2020年采暖季結束后關停退出120萬噸產能；到2020年12月底，關停退出產能85萬噸。經計算，截至目前，山東省2019年已基本確認退出焦化產能785萬噸，其中有490萬噸屬于焦炭壓減任務范圍內，距離壓減目標更近一步。隨著去產能的持續推進，部分區域焦炭供應緊張，個別鋼廠從其他省份進貨。后期來看，春節期間，環保與安全檢查不會減弱，預計煤炭市場供給壓力將會進一步減輕。

3、成品油供應量出現回落

2019年12月份，成品油供應指數結束之前四連升的走勢，環比回落6.9個百分點至98.8%，顯示成品油供應有所下降。11月，國內汽油產量為1185.7萬噸，環比減少5.3%，同比減少1.3%。國內柴油產量為1440.4萬噸，環比減少2.3%，同比減少1.8%。11月，安慶石化檢修時間延期至本月開始檢修，共計900萬噸/產能停工，廣州石化部分裝置陸續結束檢修，約600萬噸/產能復工，不過350萬噸/產能仍處于檢修期，國內主營檢修煉廠較少，開工率維持較高水平，國內煉廠原油加工量同比增加，但環比減少。2020年1月，茂名石化依舊在檢修期間，國內煉廠開工、檢修狀態沒有明顯變化，但是春節期間煉廠加工積極性偏低，預計原油加工量減少，成品油市場供給仍將保持偏緊格局。

二、商品銷售增速減緩

2019年12月份，大宗商品指數為101.7%，較上月回落0.5個百分點，顯示隨著春節來臨，商品備貨需求仍較旺盛，但增速有所減緩。從各主要商品情況來看，鋼鐵和成品油受季節性因素影響較大，銷售量有所減少，其余品種表現良好。

1、鋼鐵市場需求遇冷

2019年12月份，鋼鐵銷售指數未能延續上月的反彈走勢，再次回落6.1個百分點至98.7%。鋼企新訂單指數為36.2%，較上月下降7.6個百分點，連續8個月運行在收縮區間，表明有效需求不足，企業發展動力承壓。新出口訂單指數為35.6%，較上月下降4.5個百分點，進口延續偏緊格局。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，12月份，終端日均采購量環比下降16.45%，較上月明顯下降，淡季特征顯現。從市場情況來看，12月國內鋼市需求快速回落。以申城為例，在趕工期陸續結束后，下游需求難以維持高位，疊加氣溫持續下降以及陰雨天氣增多等因素，市場交投氣氛日漸疲軟，12月每周銷量持續下跌。進入1月份后，受春節假期因素影響工地將逐步全面停工，預計1月份市場整體需求較12月份將繼續回落。

2、鐵礦石需求繼續回升

2019年12月份，鐵礦石銷售量指數環比回升1.5個百分點103.4%，達到近七個月來的高點，表明受鋼廠生產增加的影響，鐵礦石需求持續好轉。在高爐利潤尚可的狀況下，鋼廠主動生產意愿高漲，11月中旬以來，高爐產能利用率穩定在年內相對高位，鐵礦石需求保持旺盛。此外，12月以來鐵礦石發運量明顯減少。數據顯示，11月前三周，澳洲和巴西鐵礦石發貨總量維持在2000萬噸以上，明顯高于去年同期水平。不過，11月末開始，鐵礦石發貨總量明顯下降，12月僅在1800萬噸左右。鋼廠自11月中旬開始補庫，恰好對應了鐵礦石價格這一輪反彈。11月13日當周，樣本鋼廠進口礦庫存平均可用天數25天，而12月11日當周，樣本鋼廠進口礦庫存平均可用天數上升至27天。同時段內，鐵礦石港口庫存由1.26億噸左右下降至1.23億噸左右。世界鋼鐵工業協會預測，2020 年生鐵產量將增加1600萬噸，需要增加鐵礦石需求2560萬噸。此外印度方面由于2020年3月鐵礦石租約到期，2020-2021年或將存在供應缺口，為此印度方面在積極應對，礦業部已采取部分措施，在2020年3月租約到期前的過渡時期提高產量。這一因素對鐵礦石需求的影響還需隨時觀測跟蹤。

3、成品油銷售再度遇冷

2019年12月份，成品油銷售指數為97.1%，較上月下跌2.5個百分點，指數跌至近十個月以來的最低點，顯示國內成品油市場受季節性因素影響，需求低迷。汽油方面，12月，冬至來臨、國內大范圍降溫，沿江以及華東地區降雨偏多，打壓汽油終端需求，油市成交氣氛清淡，即便有明顯的上調預期，業者操作信心亦未見明顯增強。2019年11月國內汽油表觀消費量為1005.44萬噸，環比上月減少78.29萬噸，減少幅度為7.2%，同比去年減少139.54萬噸，減少幅度為12.2%。柴油方面，春節假期即將來臨，城市基建多數休假，柴油需求持續低迷。11月國內柴油表觀消費量為1358.4萬噸，環比上月減少132萬噸，降幅為10.0%，同比去年減少131萬噸，降幅為10.0%。后期來看，春節期間出行較多，支撐汽油終端需求，但主營以及中間貿易商將進入休假模式，故而批直購銷受抑。天氣寒冷，柴油需求疲軟，加之春節假期來臨，戶外基建工程多停滯，部分業者雖有囤貨意愿，但整體交投行情難升溫。

4、有色金屬需求回升

2019年12月份，有色金屬銷售指數為103.6%，環比回升2.5個百分點，表明有色金屬市場需求繼續保持上升態勢。據國家統計局數據顯示，2019年11月份，國內銅材、鋁材產量分別為192.4萬噸和468.5萬噸，同比比分別增長17.2%和8.5%。從市場情況來看，雖然建筑行業受天氣轉冷影響，略有放緩，但汽車和家電行業表現較好。我國汽車市場的銷量下降已經開始趨緩，不少業內專家認為，我國的汽車行業已經開始回暖，并預測明年降幅或將進一步收窄。今年以來，家電市場總體表現差強人意，前三季度家電銷售額同比下降4.2%，出口也呈現下滑態勢。不過，11月數據來看，生產和收益均出現增長。據工信部1月3日消息，2019年1-11月家電行業營業收入14409億元，同比增長4.3%，利潤總額1170.2億元，同比增長12.9%。后期來看，臨近春節，建筑、房地產等下游產業對有色金屬消費增長仍難有明顯改善。總體來看，后期有色金屬供需基本保持弱平衡態勢。

三、商品庫存增速加快

2019年12月份，大宗商品庫存指數止跌反彈，為101.3%，較上月回升1.2個百分點，為2019年3月份以來的最高點，顯示隨著需求增速減緩，市場供需再現失衡局面，導致商品庫存持續增加，庫存壓力進一步加大。

1、鋼鐵庫存再次回升

2019年12月份，鋼鐵庫存指數結束四連跌，環比回升7.9個百分點至101.6%，顯示12 月份，鋼材市場生產加快，市場需求下降，導致產成品出庫減緩，加之冬儲因素影響，國內鋼鐵庫存水平明顯回升。據中鋼協統計，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計下降，降幅較上月有所收窄。本月庫存總量1005萬噸，環比減少59萬噸，下降5.6%。其中鋼材市場庫存總量907萬噸，環比減少79萬噸，下降8.0%，港口庫存97萬噸，環比增加20萬噸，上升25.2%。5大品種鋼材社會庫存中，只有中厚板庫存環比上升，其他4個品種全部下降。其中熱軋卷板庫存環比下降12.4%，冷軋卷板庫存環比下降4.6%，中厚板庫存環比上升2.4%，線材庫存環比下降8.5%，螺紋鋼庫存環比下降3.4%。

2、鐵礦石庫存增速放緩

2019年12月份，鐵礦石庫存指數為101.2%，較上月回落1.5個百分點，鐵礦石庫存量連續六個月保持積累態勢，但當月庫存量增速較上月繼續放緩。12 月下旬， 隨著鋼廠生產積極性減弱，對鐵礦石的補庫暫告一段落。截至 2019 年 12 月 27 日，我國 45 港鐵礦石總庫存量為 12695.54 萬噸，其中澳礦 6885.56 萬噸，巴西礦 3481.68 萬噸。與年初相比，總庫存減少 1592.62 萬噸，降幅 11%。從庫存存量看，年初由于鐵礦石全球供應缺口的存在，港口庫存 4 月份開始去化，7 月后緩慢積累。庫存可用天數降至 2016 年的水平，整體偏低。從結構上看，澳洲礦占比在 50%-65%之間，巴西礦占比 15%-30%，印度礦只有不到 5%的比例。結合歷年情況來看，澳洲礦經歷了先去庫后緩慢補庫的過程，整體存量略高于近 5 年均線水平；巴西礦上半年經歷起伏后下半年持穩，存量水平位于歷年區間上沿。預計2020 年鐵礦石將呈現供應寬松的局面，港口鐵礦石將進行累庫。

3、汽車庫存壓力繼續加大

2019年12月份，汽車庫存指數為102.9%，較上月回落1.3個百分點，指數回落表明汽車市場庫存增速放緩，但仍然是累庫狀態，顯示車市庫存壓力進一步加大。根據中汽協“汽車消費指數”，2019年12月汽車消費指數為58，預計2020年1月份銷量較去年12月份略有下降。臨近春節，節前消費購車高潮時間已過，由于物流時間較長，部分消費者會選擇等待年后購買，因此，1月汽車銷量將有所回落。且目前汽車寒冬仍未過去。最新數據顯示，12月中國汽車經銷商庫存預警指數為59%，環比下降3.5%，同比下降7.1%，庫存預警指數仍位于警戒線之上，反映汽車庫存面臨的壓力仍然較大。

綜合來看，12月，國內大宗商品市場整體運行平穩，但與前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續攀升，而需求增速明顯放緩，供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。雖然整體宏觀環境利好因素較多，但1月份即將迎來農歷春節，工地施工受到限制，多數貿易商將在中旬陸續休市，需求難有好轉，而供給方為了回籠資金，有意加快出貨速度，因此國內大宗商品市場供大于求的壓力將再次凸顯，市場運行仍面臨向下調整的風險。

1、宏觀環境整體利好

2020年是“十三五”規劃的最后一年，是我國多項中長期社會經濟發展規劃的截至年份，各地抓緊最后時間完成預定基建目標。基建建設是穩增長、補短板的一個重要舉措。京津冀協同發展、長三角一體化發展、粵港澳大灣區建設、雄安新區建設、公路鐵路投資計劃等一系列國家戰略，都將帶來大規模的基建投資，進而對鋼鐵行業有良好的支撐作用。而且隨著專項債額度的增加以及配套融資門檻的降低，基建投資對經濟的托底效應將不斷增強。

2019年下半年以來，房地產新開工持續增長，至少在2020年上半年，仍會有大量在建工地為鋼材需求提供支持。房地產行業也在大力推廣應用裝配式工程，加快了施工進度，增加了同一時段的用鋼量。三大攻堅戰的一個重要任務是推進農村危房改造工作，預期將帶來新增鋼鐵需求。但在“房住不炒”的大背景下，行業發展整體維持調整格局，2020年下半年增速或將有所趨緩。

2、資金環境相對寬松

據央行數據，11月份，人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元；社會融資規模增量為1.75萬億元，比上年同期多1505億元。11月末，M2同比增長8.2%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高0.2個百分點；M1同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2和2個百分點；M0同比增長4.8%，當月凈投放現金578億元。從信貸數據來看，11月份，資金整體相對寬松，為大宗商品市場提供一定支撐。但需要注意的是，隨著春節臨近，1月份市場回籠資金需求依然強勁，無疑對連續兩個月的資金狀況提出了較強的考驗。

3、基建投資支撐市場需求

1月新增專項債發行預計超2000億。1月初，已有10省市披露2020年部分新增專項債發行計劃，共計3034億元，其中2293億元將于1月發行。1月2日，四川、河南兩省拉開專項債大幕，成為新年第一批發行專項債的省份。據披露四川省發行24期共計356.71億元專項債，河南12期共計519億元專項債。此外，云南、浙江多省市也公布了1月新增專項債發行計劃。從今年公布時間來看，較去年有所提前，將拉動基建投資，在一定程度上支撐大宗商品市場需求。