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供給增速預計在8%-9%,需求增速預計維持10%以上,供需差4年來首次有望轉正:需求端增速與宏觀經濟緊密相關,經驗性線性回歸的乘數為1.5,政府工作報告預計2015年GDP增速為7%,從航空需求增速敏感度降低,去年經濟下行下增速達到11%驗證,需求增速有望維持在10%以上;供給端,四大航飛機架次增速代表行業水平,即使考慮大飛機替代小飛機的效應,供給增速低于8%可能性較大。供需差近4年來首次有望轉正。

春運超預期旺季票價上行,三大航營收增速有望超15%:航空票價上限管制已松動,航空運輸半公益性性質逐步消退:去年發改委放開部分民航客運價格,對繼續保留實行政府指導價的國內民航客運票價,改由航空運輸企業按照國家制定的規則自主制定、調整基準票價,打開票價上限管制;票價提升效應在春運旺季已有體現,深圳-武漢,深圳-長沙的票價分別上升10%、22%,綜合票價提升在8%-15%,旺季票價提升有望延續,疊加需求企穩,預計2015年三大航營收增速有望超過15%。

油價下跌降低營業成本10%-15%,匯率對業績影響力遠低于油價:海外布倫特原油價格從2014年6月份解禁110美元/桶下跌到43美元/桶,2014年國內航空煤油出廠價均值6780元每噸,2014年1-3月出廠價平均值為7132元每噸,2015年1-3月出廠價平均值為4235元每噸,同比下降41%,比2014年全年下降37.5%。基于悲觀預測,油價逐步反彈至70美元/桶,2015年全年國內航空煤油出廠價跌幅大約為25%-30%,對應航油價格約為5000元/桶,航油成本占各航公司營業成本的40%-45%,油價下跌預計降低航空公司營業成本10%-15%。敏感性測算顯示油價敏感性遠高于匯率。

盈利預測：東航市盈率相對較低,南航對油價彈性高,空間超50%:2014年中國國航、東方航空、南方航空的每股收益預測值分別為0.25、0.15、0.2元,暫不考慮票價變動,根據對供需格局預判,假設油價5000元/噸,人民幣貶值2%,中國國航、東方航空、南方航空2015年盈利預測分別為0.76、0.71、0.73元,業績彈性空間巨大。