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一、熱錢！熱錢！

外匯一方面是本國(guó)對(duì)外政策的后盾，另一方面又是貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的推手，自人民幣匯改之后，中國(guó)外匯占款迅速增加，更成為中國(guó)通脹的推手。但近兩年來(lái)，銀行報(bào)表中外匯占款的增長(zhǎng)并不像預(yù)期的那樣可怕，一方面，是花出去了，另一方面，是堵在外面了。從引進(jìn)外資振興本國(guó)經(jīng)濟(jì)到拒絕外資流入，中國(guó)走了15年。2010年取消外商投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠可以看作一個(gè)里程碑。

2009年開始的政府出面的國(guó)際采購(gòu)是另一個(gè)新的開始。君記否，去年12月25日央行再次加息的日子是，圣誕節(jié)。國(guó)家利益之間的對(duì)抗往往需要在和平友好的氛圍中歡快地展開。如同中美領(lǐng)導(dǎo)高規(guī)格訪問(wèn)。中國(guó)帶到美國(guó)的訂單是美國(guó)所需，也是中國(guó)所想。美國(guó)的6000億打亂了多數(shù)新興國(guó)家的布陣，也帶來(lái)國(guó)際投資者的慌亂。報(bào)載，2011年1月最后一周，新興國(guó)家資本市場(chǎng)體現(xiàn)資金凈流出30億美元，資金流向新興市場(chǎng)的局面似乎在2010年末截止。通脹、熱錢，使得新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)近景惹人起疑。南美國(guó)家紛紛買入美元（出售美元賣權(quán)），抗擊熱錢涌入；亞洲國(guó)家增加銀行監(jiān)管，控制投機(jī)；多數(shù)國(guó)家上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，抑制投機(jī)資本的流入。

更有甚者――泰國(guó)針對(duì)外資投資本國(guó)債券征預(yù)扣稅15%。中國(guó)，在洶洶涌動(dòng)的人民幣升值呼聲中，還要考慮轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，所以對(duì)升值和通脹都的容忍度有明顯提高；而對(duì)人民幣與外匯境內(nèi)外互換等國(guó)際資本流入方式，因?yàn)椴⒉挥绊懭嗣駧趴偭俊?ldquo;融資總量”，在中國(guó)貨幣政策中已經(jīng)是2011年高頻詞。但是，外匯占款比例還是有點(diǎn)失常。

二、制造業(yè)全國(guó)綜述：季節(jié)性下降無(wú)多 去庫(kù)存小周期

2011年1月，CFLP中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.9%，季節(jié)性下降，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。

1、對(duì)比往年，PMI顯示制造業(yè)一般擴(kuò)張

2011年1月中國(guó)制造業(yè)PMI為52.9，環(huán)比值-1.0、同比值-2.9。由于春節(jié)恰好在2月初，本月實(shí)際開工日已明顯不足，但按照工作日計(jì)算，本月又不存在春節(jié)假期，因此季節(jié)性調(diào)整無(wú)法得到精確的結(jié)果，但環(huán)比下降是必然的，這種季節(jié)性因素會(huì)持續(xù)存在于2月PMI中。本月季節(jié)性因素較為復(fù)雜。因?yàn)殡m然在調(diào)查中剔除了工作日和季節(jié)因素，但傳統(tǒng)的春節(jié)來(lái)臨，依然對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)不止一個(gè)月的影響。

由于中國(guó)春節(jié)所在月份并不固定，因此季節(jié)調(diào)整顯然無(wú)法應(yīng)對(duì)出非常滿意的結(jié)果，對(duì)比春節(jié)日期接近的年份的數(shù)據(jù)，可能會(huì)有比較接近真實(shí)生產(chǎn)水平的結(jié)論。往年春節(jié)所在月份大多為2月，但在2月3日如此接近月初的沒有，因此像今年這樣對(duì)1月和2月生產(chǎn)影響都比較大的年份也只有2006年可以相提并論。2006年正月初一在1月29日，假期橫跨1月底和2月初，當(dāng)年P(guān)MI都是1月和2月均為52.1。與今年不同的是06年1月存在假期，今年不存在，但對(duì)1月生產(chǎn)的實(shí)際影響還是較為類似的。制造業(yè)已經(jīng)回到06年的正常水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠保持后勁，經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)于運(yùn)行緊縮通道并非無(wú)據(jù)可依。

但各行業(yè)結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)與06年同期不太同，說(shuō)明經(jīng)過(guò)金融危機(jī)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)顯效。繼續(xù)體現(xiàn)生產(chǎn)性行業(yè)稍強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

2、出口與進(jìn)口

本月新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口訂單指數(shù)則環(huán)比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。從對(duì)比看，本月出口訂單在新訂單中所占的比例繼續(xù)下降。

3、購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升

本月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.3%，環(huán)比值2.6個(gè)百分點(diǎn)。從流動(dòng)性和生產(chǎn)擴(kuò)張程度看，價(jià)格低位徘徊的前景已經(jīng)走遠(yuǎn)，今年一直在政策壓制下的通脹預(yù)期持續(xù)抬頭只存在波動(dòng)，不存在逆轉(zhuǎn)。隨著生產(chǎn)持續(xù)高漲與流動(dòng)性注入的持續(xù)，通脹在演，政策能夠做到的大多是提高承受能力。

4、利潤(rùn)空間繼續(xù)走低

本月新訂單低于購(gòu)進(jìn)價(jià)格擴(kuò)張幅度，利潤(rùn)空間－14.4，比上月下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

5、庫(kù)存繼續(xù)下降，去庫(kù)存存在小周期

從業(yè)人員指數(shù)提示就業(yè)情況穩(wěn)定。本月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為47.9%，環(huán)比值－0.8。在春節(jié)期間，庫(kù)存水平的持續(xù)回落可以預(yù)期，因?yàn)闆]有采購(gòu)和生產(chǎn)的支持，則未來(lái)旺季來(lái)臨，大部分制造業(yè)將以較好的低庫(kù)存狀態(tài)應(yīng)對(duì)訂單升高，同時(shí)促進(jìn)訂單和生產(chǎn)回升。

PMI趨勢(shì)圖

三、非制造業(yè)季節(jié)異動(dòng) 消費(fèi)裝備景氣/經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體保持平穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期依然樂(lè)觀

2011年1月，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）發(fā)布的中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.4%,比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于非制造業(yè)沒有綜合指數(shù)，通常以商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)來(lái)反映非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的總體變化。本月中國(guó)非制造業(yè)PMI各單項(xiàng)指數(shù)中，新訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)的環(huán)比有所回升，其余主要指數(shù)則呈現(xiàn)不同程度的回落。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為：1月份，非制造業(yè)PMI為56.4%，顯示非制造業(yè)繼續(xù)高位平穩(wěn)運(yùn)行。其中，建筑業(yè)活動(dòng)受季節(jié)影響回落較明顯，零售、運(yùn)輸、餐飲等主要服務(wù)業(yè)受春節(jié)需求拉動(dòng)較為活躍。房地產(chǎn)新訂單指數(shù)為42.0%，連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)回落，在國(guó)家繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控背景下，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)仍需密切關(guān)注。

由于建筑原材料價(jià)格淡季回調(diào)，本月中間投入價(jià)格指數(shù)趨穩(wěn)回落，但仍保持在64.6%的高位，通脹壓力依然較大。政策分析：房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和市場(chǎng)需求雙雙出現(xiàn)回落。其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)環(huán)比回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)回落。近期國(guó)家針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)從問(wèn)責(zé)、限價(jià)、限購(gòu)和稅收等各方面出臺(tái)了相關(guān)的調(diào)控政策，并且對(duì)上海、重慶開始試征房地產(chǎn)稅。各項(xiàng)房地產(chǎn)政策疊加在一起，對(duì)后期走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生什么影響尚不明朗。今后幾個(gè)月要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)變化。