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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2022年9月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.1%，指數兩連升至2021年5月份以來的最高點，當月較上月上升0.8個百分點。各分項指數中，銷售指數繼續上升，供應指數止跌回升，庫存指數出現回落。從指數的變化情況來看，本月指數繼續上升，且供需雙側聯動上升，特別是需求端回升力度強于供應端，需求的增量令市場庫存壓力得到緩解，行業預期持續向好，采購、生產等經營活動積極，9月份國內大宗商品市場表現符合我們前期預判的“供需雙旺、穩中向好”的特征。進入10月份，穩增長效應將進一步顯現，制造業PMI在連續2個月運行在50%以下后重回擴張區間，顯示經濟走勢穩中向好。隨著悲觀情緒的緩和以及國內政策加碼，市場信心將迎來修復，旺季需求仍有較大的增量，加之各地限產政策的實施，供給層面預計會有所減少，我們認為短期內大宗商品市場供需較為均衡，庫存壓力有望繼續緩解，市場仍將處于去庫存化階段。基于此，我們預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。

一、商品供應增速加快

2022年9月份，大宗商品供應指數止跌反彈至102.6%，較上月回升0.5個百分點，顯示隨著國內經濟和制造業的復蘇，市場需求持續回暖，生產企業對后市預期良好，生產熱情高漲，國內大宗商品市場供應量不斷增加，增速有所加快。從各主要商品來看，本月有色金屬供應量止跌回升，鋼鐵、煤炭、成品油和化工供應量繼續上升，且增速加快，鐵礦石和汽車供應量雖較上月繼續增加，但增速有所減緩。

1、需求放量疊加利潤擴大，鋼鐵供給釋放顯著回升

2022年9月份，鋼鐵行業供應量較上月增加3.7%，增速較上月擴大1.9個百分點，指數到達2021年3月份以來的最高水平。從供應端的情況來看，7月份鋼廠因虧損大幅減產，原燃料價格承壓下行，隨著成本明顯下降，8月份開始，鋼廠復產節奏較快。進入9月份，需求端改善和利潤修復對企業生產有所帶動，此外，市場傳言明年壓減粗鋼產量將以今年產量為基數，因此企業抓緊生產以提高基數。9月份，鋼廠生產積極性較高，開工率持續回升，產品產量有所增加，市場供應持續上升。截至9月23日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率82.81%，環比9月2日上升1.96%；高爐煉鐵產能利用率89.08%，環比上升2.25%。全國85家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為62.07%，環比上升5.33%；平均產能利用率為52.81%，環比上升6.98%。據中鋼協統計，截止到9月中旬，全國粗鋼日產量為285.70萬噸，環比增長1.52%；生鐵日產量251.59萬噸，環比增長1.28%；鋼材日產376.40萬噸，環比增長1.21%。進入10月份以后，由于利潤恢復較慢，鋼廠繼續增產動力不足，加上重要會議的召開，局部或有限產要求，屆時將對供給產生負面影響。我們預計，經過9月份的復產之后，10月份供給量不會繼續提升，大概率會出現產量見頂回落的態勢，

2、到港有所下降疊加礦企停車增多，國內鐵礦石供應增速減緩

2022年9月份，國內鐵礦石供應量較上月增加2.5%，增速較上月減緩2.3個百分點，增速連續兩個月呈現減緩態勢。從本月市場供應情況來看，9月份鐵礦石日均發運環比回升。但到港因臺風影響有所下降。與此同時，因礦企停產增多，9月份國內精粉產量出現環比下降。數據顯示，9月份全球鐵礦石日均發運量環比回升，但因天數影響總量下降。總發運下降139萬噸至1.29億噸，折算日均發運量431萬噸/日。其中澳礦發運量環比微增184萬噸，本月發運總量7924萬噸；巴西鐵礦石發運有所回落，發運量環比減少195萬噸至3115萬噸；除澳巴外礦石發運連續兩月下降，本月發運1903萬噸，環比減少129萬噸。9月份中國45港鐵礦石到港量環比出現小幅回落。9月份中國45港到港總量9506萬噸，環比下降401萬噸。其中澳礦到港環比減少677萬噸至6210萬噸；巴西礦到港量環比增加202萬噸至2139萬噸；除澳巴外鐵礦石到港量1123萬噸，也呈現微增趨勢。國內方面，9月初東北受疫情影響部分礦山停產檢修；華北區域河北山西受礦山安全檢查影響，停產檢修礦山逐漸增多，其他地區礦山多正常生產。9月份國內鐵精粉產量環比下降，預計供應總量2170萬噸，環比降70萬噸。展望10月份，臺風期過去之后，港口鐵礦到港節奏恢復正常，且9月份季末沖量發運陸續到港，預計10月份港口鐵礦到港或有明顯恢復。國內方面，臨近“二十大”，為確保會議的安全穩定召開，東北、華北等多地火工品禁止使用，礦選停產增多，預計10月份精粉產量呈下降趨勢。綜合來看，預計10月份國內整體供應難以出現明顯放量。

3、生產繼續保持較快增長，煤炭市場供應增速加快

2022年9月份，煤炭市場供應量較上月增加2.3%，增速較上月加快1.5個百分點。從市場情況來看，隨著煤炭保供穩價政策深入推進，原煤生產繼續保持較快增長，煤炭市場供應增加加快。據國家統計局發布數據顯示，2022年1-8月，規模以上企業生產原煤29.3億噸，同比增長11.0%，8月份生產原煤3.7億噸，同比增長8.1%，增速比上月回落8.0個百分點，日均產量1195萬噸。近日全國煤炭交易中心召開關于落實4019萬噸電煤中長期合同補簽任務的視頻會議，要求晉陜蒙主產區及重點煤企協助貿易企業按照承接任務落實中長期合同補簽任務煤源，政策端保供穩價措施有效保障了下游用電企業的長協量，保障電煤穩定供應。從分省數據來看，1-8月山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產量合計為24.5億噸，占全國總產量的83.6%。其中，山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產量累計同比分別增長10.2%、19.0%、7.5%、36.7%和 -1.5%。全國原煤產量不斷增長，動力煤供應方面明顯增加。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止9月23日，全國527家煤礦開工率為85.0%，周環比下降0.5%，內蒙古地區樣本開工率為91.5%，周環比增加4.0%，內蒙市場基本已擺脫疫情影響，動力煤產量已經回歸至正常水平，市場煤炭供應有所好轉，煤礦整體開工較上周有所增加；陜西地區樣本開工率為91.4%，周環比上升0.7%，陜西市場受疫情影響逐漸淡化，多數煤礦及煤廠恢復產銷，煤礦整體開工較上周有所增加，下游用戶采購積極，廠礦均出現車等煤現象。進入10月份，“二十大”召開前，主產地煤礦安監力度及范圍均將較大，煤礦產能釋放或持續受限，考慮到電煤長協保供政策將持續推進，短期內市場煤資源或將維持偏緊態勢。  據了解，國務院安委會近日派出16個由國務院安委會成員單位負責同志分別帶隊的綜合督導檢查組，對31個省（區、市）和新疆生產建設兵團安全生產大檢查進行綜合督導檢查“回頭看”。與此同時，大秦線將在9月28日到10月22日展開為期25天的秋季檢修，日發運減量約15萬噸，港口現貨資源緊缺的局面短期內將延續，難有明顯改善。上述兩方面都是利好的，但也應看到，近年來在保供政策的影響下，安檢等常規因素對煤礦生產帶來的影響正在減弱。以近日因發生事故而被責令停產的塔山礦為例，該礦自9月16日因安全事故停產起，至9月21日開始平穩有序恢復生產，塔山礦本次因事故僅停產6天，復產速度較快。而且“二十大”后，隨著“增產保供”政策持續發力，以及大秦線檢修的結束，國內煤炭供應水平有望逐步回升，市場煤資源偏緊局面將得到緩解。所以供應端的具體情況善待進一步觀察，至少在目前不能直接判斷產地煤礦實際生產情況和大秦線發運情況，畢竟往年也曾出現過大秦線檢修期間運量環比增加的情況。

4、主營煉廠開工率持續小漲，成品油供應增速加快

2022年9月份，成品油供應量較上月增加2.6，增速較上月加快1.1個百分點。從供應端的情況來看，2022年前三季度，汽油總產量預計11082萬噸，同比下跌3.2％；柴油總產量預計13232萬噸，同比增加15％；煤油總產量預計2124噸，同比大跌34％。具體來看，一季度末至二季度，國內多地疫情反彈，國內經濟恢復受限，成品油市場需求低迷，再考慮到，俄烏沖突升級后，原油價格大幅攀升，而受制于內需不暢，國內油價漲幅受限，煉廠盈利銳減，主營以及地方煉廠紛紛下調開工負荷，國內煉廠開工率下滑明顯。后期隨著國內疫情防控形勢向好，相關政策有一定松動，疊加暑期旅游需求釋放，成品油整體需求向好。另外，原油走勢轉弱，成本面壓力有一定緩解，加之煉廠開工持續走低，局部地區資源供應呈現緊平衡狀態，支撐國內價格堅挺，煉油利潤向好，提振煉廠開工逐步回升。前三季度整體開工負荷仍低位去年同期。再考慮到，上半年，國內疫情形勢對于國內汽油、航煤需求打壓更為明顯，煉廠產出比例降低，因此汽油以及航煤產量均出現下滑。而柴油因去年上半年整體產量偏低，且去年下半年開始，隨著LCO進口基本停滯，國內煉廠為保證資源供應平穩，多提高柴油收率，而2022年依然延續了 2021年柴油的高收率，因此前三季度整體柴油產量同比去年增加明顯，但在二季度依然出現回落趨勢。9月份，全國煉廠裝置負荷為68.25%，環比上漲0.32個百分點，主因主營和地方煉廠負荷上漲。月底主營存追趕任務量壓力，同時節前終端備貨操作延續。進入10月份，我們預計主營煉廠開工率進一步小漲，地煉負荷或略有回落，此消彼長之下整體資源供應穩定。10月仍處于傳統需求旺季，國內柴油消費樂觀，同時，考慮到地煉成品油產出大概率保持偏低水平，以及出口提量預期，預計主營煉廠裝置負荷將進一步小幅提高。地煉方面，近期地方煉廠理論煉油利潤整體好轉，不過，多方因素影響下，10月份開工負荷將略有回落。綜合來看，此消彼長之下，預計10月份，國內成品油市場資源供應穩定。展望四季度，國內煉廠產能繼續擴張，國內新增煉廠產能主要集中在盛虹石化與廣東揭陽石化，考慮到新投產煉廠均為進入正常生產階段，對于四季度資源供應量增加帶動有限。而考慮到四季度國內市場將進一步活躍，地煉以及主營單位煉廠開工將進一步提升，將帶動國內整體資源供應量推漲。但臨時追加第五批千萬噸價級的成品油出口配額消息傳出，若該消息落地，未來國內成品油資源出口量將大幅攀升，屆時將使得國內資源供應量出現萎縮。整體來看，四季度成品油市場供需矛盾繼續緩解。

二、銷售增速持續加快

2022年9月份，大宗商品銷售指數較上月上升1.8個百分點，至105.4%，指數升至2021年5月份以來的最高點，顯示隨著傳統旺季來臨，終端用戶備貨積極，市場銷售情況向好，企業訂單組織逐步順暢，本月國內大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月各商品銷售量繼續呈現全部上升的局面，且增速均有所加快。

9月份，國內大宗商品市場需求繼續恢復，銷售狀況良好，市場情緒也有所改觀，但整體來看，需求水平仍不及預期。一方面，隨著穩經濟政策的逐步落實，基建投資也加快落地，加上氣溫降低有利于基建工地施工，大宗商品市場需求繼續釋放。特別是中秋節、國慶節前市場需求都有一定集中補庫釋放，顯示市場對需求有所期待。但另一方面，房地產行業依舊面臨較大壓力，對大宗商品需求的拉動有限。1-8月份，房地產開發投資同比下降7.4 %，房屋新開工面積下降37.2% 。8月房地產開發景氣指數為95.07，刷新年內最低點。在多方因素的共同影響下，市場需求繼續上升，但仍不及預期。

展望10月份，預計大宗商品市場需求有望繼續恢復。從往年經驗看，由于氣溫適宜作業施工、四季度經濟沖刺等因素，10月份需求端較9月份均呈現穩中有升的態勢。今年9月末時市場成交放量表明企業對于國慶節后的需求有所期待。從行業來看，隨著穩投資政策進一步實施，加上天氣進一步轉涼對于下游工地施工更加適宜，基建需求將進一步釋放。房地產行業當前已處于相對底部，短期繼續大幅下滑概率不大，因此對大宗商品市場也有一定的需求韌性。值得注意的是，10月中下旬北方部分地區氣溫下降較快，局部地區市場需求或將有所放緩。

1、旺季需求有所顯現，鋼鐵企業訂單穩中有增

2022年9月份，鋼鐵銷售指數五連升至2020年6月份以來的最高，當月銷售量較上月增加7.4%，增速較上月加快1.5個百分點，顯示全國終端需求環比繼續增加，市場活躍度持續提升。從本月情況來看，上中旬國內需求表現一般，進入下旬后，尤其臨近國慶假期，下游提前備貨需求集中釋放，市場整體成交明顯回暖，“旺季”特征逐步顯現。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，9月份上海終端采購環比回升26.9%，但仍然不及往年同期水平，表明終端需求有所回升，但仍有待進一步加強。進入10月份，隨著宏觀政策持續落地，基建投資有望提速，而房地產下行趨勢有望放緩。我們判斷，10月份國內需求端仍將保持強度。10月份為專項債結存限額集中發放期，基建有持續改善甚至提速的潛力，房建方面，在各地因城施策，“保交樓穩民生”政策加速落地下，存量需求有望穩中回升，疊加部分項目趕工期的存在，終端需求仍可期待。制造業方面，鋼結構行業在政策利好的支撐下，需求有望持續改善；機械行業項目進程將進一步加快，需求穩中有升；而家電行業多以存量需求為主，需求難有亮眼表現；汽車行業則受宏觀環境和外圍市場影響，需求或有回調。整體而言，下游需求仍有一定的上升空間。

2、鋼廠積極復產，鐵礦石銷售量持續穩定增加

2022年9月份，鐵礦石銷售指數兩連升至2020年7月份以來的最高，當月銷售量較上月增加6.9%，增速較上月加快3.4個百分點，顯示隨著鋼廠積極復產，鐵礦石需求持續增加。從市場情況來看，9月鋼廠利潤率維持51%的水平，多數鋼廠處于盈虧邊緣水平，整體成材銷售較前期好轉，同時目前各地均無限產政策落地，因此鋼廠依舊以積極復產為主。截至9月26日，Mysteel統計247家鋼廠樣本9月鐵水產量總量環比上月增加162萬噸至7157萬噸，日均鐵水產量環比增加12.9萬噸/天至238.6萬噸/天，增幅5.7%。隨著鋼廠積極復產，9月疏港整體較上月明顯增加。截至9月29日，Mysteel統計中國45港9月疏港量9237萬噸，日均疏港環比增加31.8萬噸/天至307.9萬噸/天，增幅11.5%。本月疏港在鋼廠復產和國慶節前補庫的刺激下，整體較上月明顯增加，期間受到臺風天氣影響，鋼廠提貨受阻，因此趨勢上先降后增并創下今年新高。縱觀10月份，短期鋼廠利潤將繼續維持低位，且國慶后將迎來短期行政限產，但市場對于下游需求仍有改善預期，這也使得10月高爐日均鐵水減量有限，整體繼續保持較高水平線上。

3、電力行業和非電行業需求雙雙上升，煤炭銷售量持續增長

2022年9月份，煤炭銷售指數兩連升至2021年11月份以來的最高，當月銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快0.5個百分點。從市場情況來看，受冷空氣發力及全國多地降水天氣影響，促使氣溫下降，民用電負荷繼續走弱，而即將進入供暖季，大部分電廠機組已經處于檢修狀態中，日耗表現下降，當前長協煤供應量穩定，疊加月下旬市場煤價偏強，主要省市電廠補庫節奏放緩。隨著大秦線檢修開始即“二十大”會議臨近，在安全、環保等多重因素影響下，煤礦供應有收緊預期，終端需提前累庫以保證電力系統的正常運行，國慶節前采購繼續增加，庫存狀態有好轉表現。據Mysteel統計，截止9月23日全國185家電廠樣本區域存煤總計2474.6萬噸，日耗150.4萬噸，可用天數16.5天。縱觀后市，大環境來看，隨著疫情形勢的好轉，后期穩經濟一攬子政策和接續政策措施將逐步落地見效，經濟的持續恢復利好煤炭需求增加。經濟的持續恢復直接帶動水泥、化工等非電行業對煤炭需求的增加。在水電增發依舊受限的情況下，疊加南方地區“秋老虎”再現，預計電廠日耗將繼續維持在偏高水平；而且“二十大”之前，部分電廠有提庫至高位的要求，預計電煤仍然存在一定的需求釋放。最直接的利好則來自于冬儲煤的采購。隨著氣溫的下降，我國北方地區供暖用煤采購全面開啟，這對產地周邊市場煤價格的支撐是直接利好的，盡管占比較大的大型供熱企業用煤也在長協合同政策覆蓋范圍內，但民用及不成規模的中小企業仍然需求依賴對市場煤的采購。

4、利好增多，成品油需求逐步向好

2022年9月份，成品油銷售指數繼續上升，該指數三連升至2021年5月份以來的最高，當月銷售量較上月增加4.5%，增速較上月加快1.8個百分點，顯示國內成品油需求持續回升。從市場情況來看，今年以來，隨著國內成品油價格高企，終端用戶成本大增，以及疫情持續反復，國內經濟恢復放緩的形勢下，汽柴油實際需求并不樂觀。而疫情對于民眾跨區域長途出行影響更為顯著，前三季度航煤需求量更是慘淡。進入四季度，國內成品油需求存向好預期，其中柴油需求表現強勁，汽油、航煤需求穩步回暖：9月份開始，隨全國范圍內高溫、多雨天氣退場，戶外基建、廠礦項目開工率將迅速上漲，另外三秋時節降至且沿海區域全面開海，柴油需求面復蘇明顯。四季度來看，因今年國家政策面加大戶外基建投資建設，年底項目追趕工期為柴油需求面提供有力支撐。汽油、煤油方面，9月份國內疫情多點散發，疫情防控局勢面臨壓力與考驗，雖中秋、國慶“兩節”臨近，但民眾出現半徑將相應收窄，汽油、煤油需求復蘇或不及預期。四季度來看，隨疫情防控局勢穩步向好，民眾出現半徑將得以釋放，民航方面，客運量復蘇進度緩慢，但貨運業務受下半年集中購物節點影響將穩步上漲，因此四季度汽油、煤油需求呈現穩步回暖態勢。進入10月份，戶外工礦、基建處于密集開工期，整體負荷高企，柴油消費保持旺盛。國慶長假期間，私家車出行頻率及半徑增加，汽油需求得以提升，但節后回歸至正常水平，且局部管控嚴格繼續對終端消費形成制約。由此來看，國內成品油需求呈現柴強汽弱格局，疊加出口可能放寬的影響，預計整體基本面偏向平衡。

三、商品庫存壓力減緩

2022年9月份，大宗商品庫存指數兩連跌至99.1%，顯示前期持續處于積壓態勢的商品庫存開始減少，國內大宗商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵和成品油庫存量繼續減少，鐵礦石和化工庫存量出現去庫局面，汽車庫存增速減緩，有色金屬庫存量增速加快，煤炭庫存量則呈現止跌回升的態勢。

1、需求持續回升，鋼市庫存繼續下降

2022年9月份，鋼市庫存量較上月減少2.5%，降幅較上月擴大0.8個百分點，連續四個月呈現下降格局，顯示隨著需求持續回暖，鋼市“去庫存化”進展順利，特別是本月供需兩端雖均呈現上升態勢，但需求回升力度大于供給增加強度，令市場庫存繼續下降。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至9月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為1045.63萬噸，較8月末下降98.7萬噸，降幅8.6%，較去年同期減少251.87萬噸，降幅19.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為456.72萬噸、112.55萬噸、234.24萬噸、131.47萬噸和112.65萬噸。本月國內五大品種庫存皆呈下降態勢，其中螺紋、熱軋庫存降幅較大。進入10月份，我們認為需求端仍有一定回升的空間，而供給端在政策因素的制約下，繼續增長空間有限。因此，10月中旬之前，社會庫存還有回落的余地。不過，10月下旬之后，隨著北方地區氣溫下降，局部需求將呈季節性放緩，資源外流節奏加快后，庫存去化面臨考驗。

2、鋼廠進入復產周期，礦石庫存規模下降

2022年9月份，鐵礦石庫存量較上月減少1.6%，時隔三個月后再現下降格局，顯示隨著供應增速減緩，而鋼廠進入復產周期，市場需求穩步增加，鐵礦石庫存規模開始下降。數據顯示，截至9月29日，Mysteel統計45港港口庫存總量13075.64萬噸，環比上月底降庫470.35萬噸，在港船舶降1條至81條，隨著疏港的大幅回升，港口庫存開啟短期降庫模式。本月度內，鋼廠高爐繼續復產，鐵水攀升加上鋼廠國慶節前補庫提貨要求，最終導致本月月均疏港環比增加31.8萬噸至307.9萬噸/天；而與此同時因為前期高發運節奏過去，以及臺風影響港口正常到船節奏，使得本月港口鐵礦到港出現了401萬噸的減量，供應收窄需求增量后港口庫存出現大幅度的減量。分國別庫存來看，45港澳礦環比降庫627.25萬噸至5806.4萬噸；巴西礦環比降庫25.27萬噸至4609.2萬噸。展望10月份，臺風期過去之后，港口鐵礦到港節奏恢復正常，且9月份季末沖量發運陸續到港，10月份中國港口鐵礦到港或有明顯恢復。但國內部分主產地礦山仍在持續受到限炸藥影響，精粉產出或繼續保持大幅下降趨勢，整體國內供應并未出現明顯放量。從需求端來看，短期鋼廠利潤將繼續維持低位，且國慶后將迎來短期行政限產，但市場對于下游需求仍有改善預期，這也使得10月份高爐日均鐵水減量有限，整體繼續保持較高水平線上。同時考慮到內礦供應減量后，需求會轉移至外礦中來，因此我們對于10月份港口庫存仍有降庫預期，但在港口卸貨條件好轉后，降庫幅度相比9月份會出現收窄。

3、保供穩價政策深入推進，煤市庫存保持穩定格局

2022年9月份，煤炭庫存量較上月增加0.8%，顯示隨著煤炭保供穩價政策深入推進，煤炭生產持續保持較快增長，煤市庫存穩中有升。據Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止9月23日，全國55港動力煤庫存共計4924萬噸，周環比增加284.1萬噸，年同比增加255.0萬噸。其中東北港口庫存256.2萬噸，周環比增加44.6萬噸；環渤海庫存2408.6萬噸，周環比增加140.8萬噸；華東港口庫存908.7萬噸，周環比增加75.7萬噸；江內港口庫存508.5萬噸，周環比增加43萬噸；華南港口庫存842萬噸，周環比減少20萬噸。9月以來全國港口庫存整體呈現“倒V”型，先降后增，港口調入量持續高于調出，庫存呈現上行態勢。受到煤礦事故影響，主產地安全檢查升級，主要保長協及履約電廠，市場煤調出較少，而臨近國慶長假、大秦線檢修及安全、環保各項檢查落地預期下，港口市場供應依舊偏緊，優質高卡煤相對緊俏，煤源結構性矛盾短期持續。

4、市場需求季節性回升，車市庫存量增速放緩

2022年9月份，車市庫存量較上月增加0.6%，增速較上月減緩1.5個百分點，連續兩個月呈現增速放緩的跡象。從市場情況來看，9月份處于傳統旺季，市場需求季節性回升，但隨著電力供需矛盾的緩解，部分地區汽車企業生產供應能力得到恢復，市場供應開始回升。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年9月中國汽車經銷商庫存預警指數為55.2%，同比上升4.3個百分點，環比上升0.5百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。9月處于傳統旺季，市場需求將季節性回升。9月上半月疫情散發，造成部分城市新車銷量損失。廠家和經銷商終端優惠聯動推出“金九”優惠活動，包括特價車型、車展團購禮、轉介感恩禮等活動。除此之外，購置稅減半政策和地方促進消費政策持續發力，疊加中秋節日、開學季、新車批量上市等為車市帶來增量效應，支撐9月下半月市場需求回升。綜上，9月汽車終端銷量有望達到210萬輛左右，同比去年增速在20%左右。調查顯示，9月處于旺季加上季末考核沖量，經銷商進車任務量和庫存將會增加。由于疫情散發，防控力度大，多地車展延期舉辦，銷售節奏受到擾動，64.6%的經銷商認為當月銷量低于預期。目前，經銷商存在部分緊俏車型資源緊張、庫存車占用資金比例較大、新車價格倒掛等問題，整體盈利水平下滑。進入10月份，國慶假期，多地倡導就地過節，經銷商開展各類營銷活動引流。疊加小型車展啟動、新車集中投放、自駕游熱潮等因素，均對銷量有一定支撐。對于即將到來的第四季度，經銷商表示整體經營壓力仍然較大。由于經濟下行壓力持續，加之疫情的不確定性，導致單店人員流失增加、線索轉化成本較高、進車量和庫存量也相應增加。經調查，8.9%的經銷商認為四季度車市終端銷量同比去年同期增長20%以上，34.6%的經銷商認為四季度同比增長5-20%；此外，54.5%的經銷商認為車購稅減半政策效果在12月達到最高點，對市場拉動效果最顯著。

綜合來看，9月份，國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，特別是消費端增速快于供應端，市場供應壓力得到有效的緩解。進入10月份，隨著我國穩經濟政策的持續推進，穩增長效應將進一步顯現，制造業和基建將會繼續帶動需求增長，特別是市場仍處于年度施工旺季，搶工期現象客觀存在，終端需求還將保持一定的韌性。加之環保限產會階段性趨嚴，較高的原料價格也會對產能釋放起到抑制作用，我們認為短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，但全球貨幣環境偏緊以及出口形勢不佳或對市場產生一定的影響。基于此，我們預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。

1、隨著穩經濟政策持續推進，國內宏觀經濟走勢穩中向好

在疫情的逐步控制下，8月份我國經濟數據邊際好轉、基建投資繼續上行、信貸結構小幅改善和通脹表現溫和、消費超預期增長，不過出口景氣度回落、地產投資筑底，整個經濟環境呈弱復蘇態勢。隨著接續政策接連落地，或能進一步釋放需求端，后續經濟基本面將會繼續得到改善。

中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2022年9月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月上升0.7個百分點，在連續2個月運行在50%以下后重回擴張區間，顯示經濟走勢穩中向好。特約分析師張立群認為: 9月份PMI指數繼續回升，且重回榮枯線之上，表明經濟回升態勢進一步明確。生產指數、采購量指數、生產經營活動預期指數等均明顯回升，表明企業生產經營活動趨向活躍，經濟增長的微觀層面活力有所增強。

從PMI分項指數來看，9月份，隨著我國穩經濟政策的持續推進，制造業保持復蘇勢頭，供需兩端保持回升，基本面向好發展。生產指數和采購量指數分別為51.5%和50.2%，較上月上升1.7和1個百分點，顯示企業生產經營活動趨于活躍。新訂單指數為49.8%，較上月上升0.6個百分點，連續2個月上升，顯示市場需求趨穩回升。另外，下半年以來，隨著我國穩投資政策逐步推進，對基礎原材料的需求也在穩步釋放，同時由于國際大宗商品市場繼續波動，一定程度上帶動我國基礎原材料產品外部需求趨于改善。9月份，基礎原材料行業較快恢復，基礎原材料行業PMI為50.6%，較上月上升4.4個百分點，在連續3個月運行在50%以下后回到擴張區間。生產指數和采購量指數分別為52.9%和51%，較上月上升8.6和5.5個百分點，指數升幅較大，顯示基礎原材料企業生產活動明顯加快，為下游行業原材料保供穩價夯實了基礎。新訂單指數為50.1%，較上月上升6.3個百分點，為近18個月以來首次回升至擴張區間，新出口訂單指數為45.5%，較上月上升0.5個百分點，連續2個月上升，顯示基礎原材料市場需求較好恢復。

資金面方面，央行月末擴大逆回購操作量，呵護季末流動性。當前仍處于政策效果觀察期，9月LPR維持不變，符合市場預期，后續視經濟增長情況，年內LPR可能繼續下調，尤其是5年期LPR下調概率較大。在強烈維穩預期下，10月資金面將維持平穩寬松。

2、全球貨幣環境偏緊，大宗商品市場承壓運行

9月，全球央行應對通脹的行動日益緊迫，貨幣流動性收緊再度加碼，幅度不斷加大。但是基于各央行采取行動快慢不一，自身經濟基本面強弱不同，匯率市場狀況不斷。歐元、英鎊、日元兌美元均跌至20年以上低點，美元兌澳元等商品貨幣也一路高歌猛進，商品指數回撤加深，有色金屬等大宗商品價格承壓運行。

首先，央行方面，9月份，央行層面糾正了市場對于通脹見頂后緊縮放松的預期。畢竟當前通脹依然遠高于正常設定2%水平。此輪央行加息幅度超出市場預期，多集中在50-100基點，短時間內如此多家央行，如此幅度的加息，并不常見。經此一役，市場對于央行控制通脹的堅定信心有所強化。年內緊縮氛圍或將保持下去，其對于經濟成長的挫傷預期，也被權威機構以不斷下調的增長數據所印證，也勢必會對包括有色金屬在內的大宗商品價格構成壓力。

其次，通脹方面居高不下。統計數據顯示，美國8月核心PCE物價指數預計同比增長4.7%，高于前值4.6%。歐元區8月未季調調和CPI年率值9.1%，高于前值8.9%。日本8月核心CPI同比上升2.7%，高于前值2.4%。中國8月CPI同比上漲2.5%，低于前值2.7%。8月全球主要經濟體除中國外通脹繼續高位運行，美國核心通脹繼續高位運行。歐元區受供應鏈瓶頸以及能源、糧食價格上漲影響較大，通脹升勢短期難以遏制。9月原油價格震蕩下行，預計全球通脹壓力或小幅緩和，但仍將維持高位。其中能源方面，截至9月26日收盤，WTI原油價格下跌11美元/桶，跌幅超12%，而歐洲天然氣指標荷蘭TTF天然氣期貨價格截至9月26日當月累計下跌49.83%。歐洲作為金屬生產的主要地區之一，天然氣價格的高位回撤，或舒緩前期金屬供應緊張局面，這從近期LME市場金屬庫存出現持續反彈可以窺一斑。航運指數方面，波羅的海干散指數BDI9月上漲67.56%，在連續下滑兩個月后止跌回升，這無疑對大宗商品市場旺季不旺的窘境帶來一抹樂觀意味。

最后，資產價格層面深受加息影響承壓運行。匯市方面，美聯儲人士不斷強化加息控制通脹預期，盡管非美央行也同步大幅加息，但基于基本面狀況差異，美元指數依然不斷刷新20年來新高，非美貨幣兌美元全線處于守勢；股市方面，新一輪全球加息大潮，加重了市場對于經濟成長放緩的擔憂，全球股指承壓回撤；債券市場上，加息預期持續支撐債券收益率走高，且與美國利差不斷拉大也給各國國債收益率帶來上行壓力。美債長短期收益率長時間，大幅度倒掛加劇了經濟成長放緩的擔憂；商品市場，隨著通脹高位運行，緊縮行動不斷加碼，經濟成長擔憂施壓商品，商品指數繼續承壓運行。

總體而言，10月央行應對通脹壓力不減，經濟增長放緩擔憂持續存在，資產價格承壓運行，大宗商品亦不能幸免。后續，主要央行的貨幣緊縮行動不太可能出現較大轉變，大宗商品需求仍受到海外不確定性因素制約，處于弱勢調整中。

3、大宗商品市場需求存在邊際增加的空間

展望10月大宗商品的需求，在整體下游終端低庫存的背景下，隨著國內政策的持續加持和發力，疊加了季節性的消費規律，還是有望繼續向好發展。

無論是基建，還是地產，一個重要的制約因素是流動性。時至10月，國內流動性持續改善，到了提振商品需求和價格的重要臨界點了，因為歷史規律是，領先價格6-8個月的M1從2月起持續反彈至9月，已有8個月了。

國家部委數據顯示，8月當月稅收收入同比增長0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以來首次實現正增長，趨勢轉換傳遞經濟活力提升的積極信號。前8月公共財政支出預算完成率只有61.8%，處于16 年以來的低位，預計后續財政仍有發力空間。9月是公共財政支出大月，支出力度將影響四季度經濟運行，基建等支出支持力度有望增加。8月末土地出讓金增速回升，未來各地穩增長、保交樓政策如能逐步發力，扭轉地產銷售端的頹勢，土地出讓金降幅或將繼續收窄。隨著年度專項債發行完畢以及5000億結余專項債的發行，以及基建對穩增長的重要意義，預計四季度將會有提前下發的專項債額度。總之，隨著流動性的持續改善，對大宗商品需求及價格支撐正在一步一步增強。

投資也是帶動需求的重要經濟活動。8月基礎設施投資同比增長了14.2%，房地產的銷售面積環比也有4.9個百分點的增長表現，制造業投資也有10.6%的增長。

9月以來，跟基建密切相關的石油瀝青裝置開工率持續上升，瀝青價格也持續反彈；近期水泥價格也有所回升，出庫量也有所提高；9月23日當周，汽車輪胎（全鋼胎）開工率為59.9%，較上周開工率上升9.5個百分點；汽車輪胎（半鋼胎）開工率為63.0%，較上周上升7百分點；貨車之家ETC公路貨運流量指數也持續處于上升態勢；8月社零消費也出現明顯回升，同比增長5.4%。

隨著國家反復強調宏觀政策要在擴大需求上積極作為。9月26日，財政部、稅務總局、工業和信息化部發布關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告，對購置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內的新能源汽車，免征車輛購置稅，有利于進一步刺激汽車消費。

此外，9月7日國常會指出，對制造業中小微企業、個體工商戶前期緩繳的所得稅等“五稅兩費”，9月1日起期限屆滿后再延遲4個月補繳，涉及緩稅4400億元。同時，對制造業新增增值稅留抵稅額即申即退，到賬平均時間壓縮至2個工作日，預計今年后4個月再為制造業企業退稅320億元。會議還決定，對制造業、服務業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性商業銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長期貸款。此舉有利于刺激設備投資，進而帶動設備消費，基礎原材料的消費也就增加了一塊。

截至9月29日，已有58個城市出臺了各類穩樓市政策，多為發放購房補貼、提高公積金貸款額度及降低二套房首付。部分城市為提振樓市，鼓勵機關事業單位及大型企業團購買房，可享受到不同程度的優惠；同時還有部分城市采取了不同的價格調控措施，加大了項目備案價的浮動空間。業內人士表示，近期商品房和土地市場表現延續弱勢，各地樓市放松和政策刺激持續出臺，“保交樓”也得到了政府的大力推進，二者配合，或可由量變到質變，帶來樓市需求的回暖。

10月還是傳統的消費季節，全國建筑施工的天氣優良，對今年而言，也是趕工的重要時節，疊加下游終端低庫存的因素，實際需求超預期回升是大概率，中間補庫需求或將加大需求的彈性。

從外需來看，隨著海外的需求回落，對10月份大宗商品的間接和直接出口會有一定影響，但反應國際經濟和貿易的先行指標BDI指數，在前期大幅回落之后，自8月底的965反彈到9月26日的1813，反彈幅度達到88%，說明全球大宗商品需求有回升跡象；而從中國沿海散貨運價指數看，也小幅回升了2%，進口集裝箱運價指數小幅回落1%，出口集裝箱運價指數回落幅度較大，達到15%。近期人民幣貶值到7.2人民幣兌1美元，在某種程度上來講，也有利于部分商品的出口。

執筆人： 中國物流信息中心  李大為