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快遞業具有較高的資金和規模壁壘，目前國內快遞業已形成順豐+“四通一達”的競爭格局，進入成熟期后，外延并購將成為行業主基調。

 

參照美國快遞巨頭聯邦和UPS的發展史，上市快遞企業股價真正上漲周期是在成熟期，這一階段下外延并購促使龍頭企業市占率提升，進而帶來業務件均價平穩抬升以及規模優勢下成本逐步下行。長龍頭快遞公司顯然是最受益的標的，但目前市場給予上市公司較高的估值待遇，短期還不是布局的好時機。

 

行業增速快，發展空間大

 

中國擁有巨大的消費市場以及全球最大的電商網，從而催生了千億規模的快遞產業。2017年國內快遞業務量達到401億件，同比增長28%，業務收入4957億元，同比增長24.7%，雖然較2016年增速有所回落，但整體仍維持較高水平。據郵政局預計，2018年國內快遞業務量同比增長22.2%，收入同比也將達到20%以上的增長，到2020年，國內快遞業務量將達到700億件，年復合增速超過20%，可見未來快遞行業仍將保持平穩速度。

 

長遠來看，快遞未來極限潛在空間有多大？這個很難去算，但可以先看組數值，與國外比，美國快遞市場是最成熟的產業，每年增速在3%-5%，目前業務量100億件左右，其中聯邦、UPS、DHL和USPS四家快遞公司壟斷了90%的市場份額，2017年營收規模超過萬億人民幣，而體量更大、增速更高的中國，目前整個快遞業收入規模不到5000億元，五家上市快遞企業市占率57%。

 

其次，從業務量上看，2014年中國已經是全球第一名了，2017年日均包裹量首次突破1億次。阿里巴巴對未來6-7年的數據預測是，日均包裹量將超過10億件，在單件價格不下行假設下，顯然國內快遞業遠沒有到天花板。

 

或將進入成熟階段

 

歷史數據顯示，快遞企業業務發展階段與人均GDP發展具有正相關性，人均GDP在1500美元時行業處于發展初期，當進入到5000-8000美元時，會進入快速增長階段，而人均GDP處于8000美元以上，行業則進入成熟期。

 

回過頭來看，中國快遞業起步于2006年的郵政改革及電商爆發期，快速成長期起點是2010年郵政法明確了快遞業務及快遞企業的法律地位，而2005年國內人均GDP為1700多美金，2011年人均GDP則達到5540美元，時點基本上一致。2017年國內人均GDP為8582美元，首次突破8000美元，這或許意味著快遞業已進入平穩增長的成熟期。

 

市場進入成熟期后，龍頭兼并重組會成為快遞行業主基調。參考美國聯邦快遞和UPS快遞的發展歷程，2000年之后二者大量并購快遞資產，甚至將德國TNT公司攬入旗下。過去一年實際上國內快遞業已經發生多起并購，比如說蘇寧物流并購天天快遞，青旅物流并購全峰快遞，圓通并購先達國際，中通收購多個中轉站等。

 

市占率提升也是行業成熟期的重要表現之一。2010年-2017年是野蠻式發展階段，雖然整體業務規模暴增，但龍頭集中度并沒有顯著提升，尤其是2013年后，除中通外，其他四家公司的業務量增速均低于同期行業平均水平，直接導致集中度出現連續回落，CR8從2013年80%下跌至2017年1月歷史最低點75.6。可喜的是，年末會回升至77.7，并于今年2月創出81%的新高。

 

上市快遞企業分析

 

目前投資者耳熟能詳的A股快遞上市公司主要有5家，分別是順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達股份和德邦股份。

 

從商業模式看，順豐的商業模式是最獨特，也是壁壘最高的。其采取重資產的直營模式，而且定位高端電商件和商務件，營收端規模在快遞公司里最高，2017年順豐的單價收入為23元，遠高于行業13元的均值。長期看，商務件每年的增速相當于3-4倍GDP增速，而且除EMS外無其他競爭對手，未來每年保持20%左右的穩定增速并不難，是公司業績的穩定器。公司同時拓展冷鏈、重貨及同城等新業務，其冷鏈已經實現盈虧平衡，同城、重貨也呈現出迅猛增長勢頭，2017年整個新業務占比提高3.5%至13.5%，新業務將成為順豐長期成長另一主推動力。

 

與順豐的直營模式不同，前期通達系為滿足擴張需要，采取加盟的輕資產模式，加盟模式雖然快件的中轉和運輸主要由總部負責，但兩端的攬收和派送則由加盟商網絡承擔。過去整個行業的單件均價下行，但通達系的快遞主體的利潤還在增長，就是依靠壓縮加盟商兩端的利潤實現的，這一模式在行業野蠻發展時很有利，但進入成熟期后，運營效應低下成為企業成長的絆腳石，因為快遞服務同質化嚴重，提高運營效率是企業獲得超額利潤的主要方式。

 

我們來看兩組數據，對轉運中心把控力越強，效率就越高，順豐對轉運中心采取全直營模式，而中通、圓通、申通、韻達的轉運中心直營率分別為95%、73%、59%和92%；在轉運處理效率方面，順豐行業最高，每小時4萬件，中通、韻達、申通和圓通分別是2.3萬件、2萬件、1.8萬件和1.2萬件。

 

所以這兩年通達系為提高運營效率，資本開支都很高，主要做兩件事，第一是收購、改造或者新建轉運中心，其中包括自動分揀系統智能化改造；第二是做干線建設，包括提高自有車比例以及擴大大型車的數量。可以預見的是，未來幾年，隨行業增速下行，控本增效會是快遞企業最主要的功課，而控本增效主要在于如何提高運營效率。

 

整體而言，順豐的商業模式獨特，護城河高，而通達系中，韻達這兩年實行了精細化管理，效果顯著，一方面單件成本行業下降最快，另一方面，申訴率也是通達系中最低的。另外，中通的運營效率和規模效應在通達系最好，菜鳥入股后，領先優勢會更加明顯。市場是聰明的，順豐和韻達的估值都給得很高，稍微便宜一點的中通則在美股上市。

 

至于申通、圓通還有德邦，都需要繼續觀察。申通今年預期估值可能會在20倍以下，但他的問題也不少，能不能投資要看兩點，一是申訴率有沒有下降；二是業務量有沒有回升。圓通今年的資本開支很大，后續看對加盟商的管控能力有沒有強化。德邦股份剛上市，原來主業聚焦的是快運重貨市場，2013年進入快遞業，定位也是在重貨這塊，數據看增長還不錯，而且管理層執行能力強，有做強做大的戰略野心，值得投資者跟蹤。

 

2014-2017年6家快遞公司業務量和市占率情況