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更名為德邦快遞，全力進攻大件快遞，零擔王者德邦什么成就了它的過去？什么將成就它的未來？

 

一、公路零擔龍頭，轉型綜合物流服務商

 

直營制的公路快運與大件快遞龍頭。德邦股份是國內領先的公路快運與快遞綜合服務提供商，公司目前覆蓋零擔、快遞、整車、倉儲與供應鏈、跨境等業務。公司控股股東為德邦控股，實際控制人為崔維星。

 

公司擁有國內領先的直營快運、快遞網絡，在管理規范、標準統一、高執行力等方面具有行業領先優勢。2018年1月，公司成功通過IPO上市，并募集4.84億元。

 

（一）快運增長穩健，快遞發展迅速

 

2017年，公司分別實現營業收入和歸屬凈利潤為203.50億元和5.47億元，同比增長19.70%和43.87%；其中，扣非歸屬凈利潤為3.14億元，同比增長55.28%。公路快運和快遞是公司主要營收組成部分，2017年，公路快運（包含精準卡航/城運、精準汽運和整車）和快遞營收占比分別為64%和34%（2017年前三季度，精準卡航/城運、快遞收入占總收入比重分別為37%和32%）。

 

其中，公路快運定位于高端零擔市場，盈利水平較高，而快遞仍處于起步階段，盈利水平處于快速提升階段：2017年，公司公路快運和快遞業務毛利率分別為17.64%和5.45%。

 

（二）直營模式+標準產品，成就零擔王者

 

在“小、散、亂”的零擔行業里，公司憑借領先的直營網絡、標準的快運產品以及高端的市場定位，率先突破行業25億元的收入天花板，成為名副其實的零擔王者。

 

1、低壁壘完全競爭市場，ToB屬性強于快遞

 

當前中國公路貨運市場規模超過5萬億元，其中，重型卡車保有量超過500萬輛，輕中型卡車保有量超過1400萬輛，是世界第一大的公路運輸市場。

 

2、零擔進入壁壘較低，屬于完全競爭市場

 

中國零擔企業數量眾多，但大多以個體車隊形式的專線公司為主（2016年占比約63%），規模以上的大車隊占比僅有11%。較低的進入門檻使得行業集中度難以大幅提升，零擔行業前5家企業收入合計占行業比重僅約3%，行業處于完全競爭市場階段。

 

3、制造業需求為主，ToB屬性強于快遞

 

相關行業統計數據顯示，五金儀器類、服裝紡織類、工業電子類與生活用品化妝品類行業在行業收入、行業客戶數、行業票數等三個重要指標占比之和均超過了50%。

 

根據貝恩咨詢和G7聯合發布的《中國公路貨運市場研究報告》，公路運輸需求主要集中在廣東、山東、江蘇、浙江等制造業較為發達的地區。這些地區經濟發展水平較高，同時道路建設狀況也較為完善，催生了大量對于原材料和成品的公路運輸需求。

 

4、行業一超多強格局，集中度提升空間廣闊

 

目前，中國零擔行業市場集中度呈現“一超（德邦股份）多強（安能物流、中鐵物流等）”格局。但和發展更加成熟的美國零擔行業相比（美國零擔行業市場集中度CR5超過50%），中國零擔行業市場集中度很低。未來隨著網絡型零擔企業的迅速發展，在資本助力下，中國零擔行業集中度提升空間廣闊。

 

（三）直營網點+標準產品，定位高端零擔市場

 

1、精準的市場選擇——定位中小企業的中高端零擔運輸需求

 

“公路快運”——以快遞方式進行零擔運輸：傳統公路零擔運輸服務由于需要等待湊滿整車，導致運輸速度較慢。公司開展的公路快運業務，采用零擔運輸的承攬運輸模式和承運貨物標準，以標準時間和班次的運輸車輛為客戶提供快速化、標準化、網絡化的運輸服務，網絡規模化運營的特征明顯。公路快運作為零擔運輸業務的高端品種，具有速度快、時限性高的特點。

 

客戶定位于中小企業：公司選取工業及貿易環節的中小企業（即海量“小B”企業）且對價格不敏感而對時效和服務比較敏感客戶為主。公司盡量避免服務大客戶，一方面因為大企業相對物流企業議價能力較強；另一方面由于大企業要求很高，需要物流企業提供定制化服務。中小企業數量眾多且議價能力較低，因此，公司可以采用標準化的產品和服務滿足客戶需求，尋求最大需求公約數。

 

2、精準的產品開發——開發標準化物流產品實現規模效應

 

行業內領先的直營網絡：截至2017年12月底，公司共有5,278個直營網點，130個分撥中心，鄉鎮覆蓋率達到81.1%，具備國內最大完善且成熟的覆蓋全國的直營網絡。

 

開發標準化公路快運產品：公司在2004年推出中國公路貨運市場上首款快運產品——“卡車航班”，即德邦精品零擔業務之一——“精準卡航”的前身，領先同行五年以上。而后，公司按照提供貨物運輸服務的時效性、貨運運輸距離等不同標準，將公路快運中的零擔業務產品分為“精準卡航”、“精準汽運”和“精準城運”三類。

 

優選規格相對標準的零擔貨：公司營業部攬貨側重于單票重量在30kg-500kg之內以及體積相對規整且不超過3立方米的貨物，其中，以服裝、電子、五金、家具等行業的貨物為主。公司制定上述目標貨物范圍的主要原因在于：

 

公司為客戶提供標準化產品的公路快運服務，可以最大化的提升整體的內部運作效率，進而為客戶提供更高品質的服務；

 

單票貨物的重量與單位重量實現的效益總體上呈現反比關系，即通常重量越小的貨物其單位重量帶來的效益越大。

 

直營網點+標準產品，規模效應顯著：由于零擔行業整體的標準化程度較低，且客戶需求較為分散，規模效應弱于快遞行業；同時，區域零擔、專線公司較網絡型零擔公司仍具備成本優勢，因此，零擔企業存在隱性的收入天花板，天地華宇、佳吉快運等老牌網絡型零擔企業收入一直未突破25億元的門檻。

 

不過，公司憑借行業領先的直營零擔網絡，以及精準的標準化產品定位，規模效應迅速提升，2010年公司收入突破25億元門檻，并持續高速增長，2017年公路快運板塊收入接近130億元。

 

（四）現金牛業務，反哺新業務

 

公路快運（主要是精準卡航/城運業務）是公司的現金牛業務。公司的精準卡航/城運業務作為定位高端零擔市場的產品，經過多年的發展，目前市場滲透率已達到較高水平，整體增速趨緩。2016年，精準卡航/城運業務收入增速已穩步回落至6%左右，未來有望保持穩健增長。當前，精準卡航/城運業務的發展已進入成熟階段，其較高的盈利水平給公司帶來穩定的現金流，能夠反哺大件快遞、倉儲供應鏈等新業務。

 

二、差異化定位大件快遞，戰略調整跨越“S曲線”

 

隨著零擔板塊進入穩健增長的成熟期，公司開始將戰略重心轉向大件快遞。2018年7月2日，德邦物流更名為德邦快遞，彰顯發展大件快遞的決心。快遞行業進入壁壘大幅提升，大件快遞或許是目前切入快遞市場為數不多的入口。

 

當前大件商品電商滲透率的提升催化大件快遞市場快速發展，公司憑借原有的零擔網絡和運營經驗，輔以合伙制網點，在大件快遞市場獲得先發優勢。公司大件快遞板塊經過4-5年的培育期，規模效應初步顯現，盈利能力后續有望逐步提升。

 

（一）紅海中的藍海，電商打開線上市場

 

大件商品電商滲透率提升刺激大件快遞需求。網購品類豐富度的提升帶動大件商品（大家電、家具、建材、運動器材和衛浴等）電商滲透率的提升，并刺激大件商品物流需求的發展。

 

根據中國物流采購聯合會的信息，中國大件物流2015年的市場規模近9000億元，2015年B2C電商大件物流總費用1206億元，年復合增長率超過65%。現階段大件商品的電商滲透率仍然較低，隨著未來滲透率的進一步提升，大件快遞市場未來成長空間值得期待。

 

大件快遞是快遞紅海中的藍海

 

盡管當前快遞業競爭處于白熱化階段，已處于紅海市場，但目前快遞企業貨重主要集中在0-3kg重量段，因此，大件快遞（貨重在3kg以上的快遞）作為新崛起的細分領域，目前仍是藍海市場。

 

（二）以攻為守，基于現有網絡的產品再定位

 

經過與全球知名咨詢機構的充分論證和規劃，2013年11月公司基于“現有公路運輸網絡+快遞最后一公里”正式上線快遞業務。在當前日趨激烈的行業競爭下，公司將快遞產品定位為“中國性價比最高的重貨快遞”，主要針對貨物重量在3-60kg的高性價比的快遞產品以實現與其他快遞公司的差異化服務（即“3.60特惠件”產品）。

 

公司快遞產品定位于“大件快遞”，在客戶結構和網絡結構上與原有快運板塊有所重合，能夠迅速實現起網，發揮在大件快遞市場的先發優勢。

 

1、客戶結構重合大件快遞的客戶與快運的客戶較為接近，主要為服裝、電子、五金、家具等工業及貿易企業，其中個人客戶和中小企業客戶占比較高。

 

2、網絡部分重合網絡型零擔與快遞在分撥、干線環節重合度較高，因而在快遞啟動初期，密集的快運班車也能大幅降低快遞業務啟動初期的空倉成本，從而降低進入門檻。

 

3、合伙人能夠迅速補充網點為了能夠更加有效地覆蓋業務區域，實現運輸網絡的廣泛延伸，同時有效降低公司新設網點建設以及運營成本，2015年8月，公司啟動了事業合伙人計劃。截至2017年底，公司事業合伙人網點共4,809個，占全部網點數量的比重接近50%。

 

（三）培育期已過，進入收獲期

 

1、培育期已過，進入收獲期

 

自2013年上線快遞業務以來，公司在分撥、運輸及末端環節加大建設投入，平均每年資本支出超過8億元。經過了5年左右的培育期，公司快遞業務量規模迅速擴大，2017年日均單量已接近75萬票，規模效應初步形成。快遞業務毛利率2016年由負轉正，2017年已達到5.45%，基本實現穩定的盈利，開始進入收獲期。

 

2、技改優化，效率提升

 

2017年公司擬針對快運與大件快遞合網運營的特點，首創業內第一套大小件融合的多層立體分揀系統，有效提升了場內流通效率和場地承載，目前已在武漢轉運場正式運行。預計2018年將逐步在全國推廣應用，對縮短全網運行時效、夯實德邦大件快遞市場基礎、提升運營效能、實現行業領先地位具有重大意義。

 

三、管理、戰略領先，參與混改提升競爭力

 

公司借力咨詢，將全球最佳實踐的經驗和案例，與自身實際情況相結合，打造具備德邦特色的管理體系、領先的人才培養機制，以及穩健的業務戰略布局。此外，公司參與東航物流混改，有望進一步提升快遞及跨境物流方面的競爭力。

 

（一）借力咨詢，精益管理

 

借力咨詢，制定綜合物流企業發展戰略。公司與麥肯錫、IBM（中國）等國際領先專業咨詢機構建立了長期戰略合作關系，幫助公司改進運營管理。正是經過與麥肯錫深入的研究論證，公司2013年才決定正式向快遞企業轉型，并制定了以現有快運網絡為基礎，快速拓展快遞及整車業務，未來逐步擴展至倉儲、供應鏈管理等相關的細分行業，最終成為領軍綜合物流企業的發展戰略。

 

1、整車業務

 

公司通過對接8大運力平臺、153家專線、860家信息部、92家大車隊、近18萬個體司機，初步形成了百萬級社會化運輸車輛的資源儲備，結合自有運力組建全方位、高效、成本最優的運力服務；社會化運力平臺服務公司整車、干線、支線、倉配四大業務場景，通過競價、運力集采模式有效降低整體運輸成本，月均成交單量近10萬單。

 

2、倉儲供應鏈

 

2015年10月，公司上線倉儲供應鏈服務，為客戶提供一體化的解決方案。截止2017年12月31日，公司擁有37個倉庫，倉儲總面積20萬平方米。目前合作的客戶有：美的、小米、百誠、中國石油、保利地產、菜鳥等。

 

3、跨境業務

 

2016年5月，公司跨境業務正式上線，從國際快遞、跨境電商、國際貨代三大方向切入跨境市場，并陸續推出涵蓋港澳臺地區、歐洲26國、美國、日韓及東南亞等精品線路，推出跨境電商小包、FBA頭程物流服務和聯運服務等產品。

 

4、IT方面

 

自2012年開始，公司與全球領先的信息技術和業務解決方案公司IBM（中國）、埃森哲、德勤等建立合作關系，在信息系統的持續研發、升級及維護等相關工作開展深度合作，促進管理和業務的持續優化。截至2017年底，公司IT團隊共971人，其中擁有本科學歷的員工552人，碩士和博士41人，近幾年每年在IT上的總體投入，約占營收的1.5%-2%。

 

5、利用IT驅動流程優化

 

公司從2011年引入流程管理概念，分別從核心業務流程、職能流程和流程信息化3個階段逐步推進公司流程建設，共計梳理442個流程，目前核心業務全面覆蓋，整體業務覆蓋率由45%提升至81%。

 

以優化單位油耗為例，公司通過設置油耗控制激勵機制、培訓車隊節油技巧、道路監控等手段使得公司單公里油耗指標行業領先。

 

6、向華為學習激勵機制

 

2015年以來，公司連續推出了長期激勵、考核變革、超利潤分享、職級薪酬體系改革等一系列學自華為的措施，人均效能不斷提升。

 

（二）領先的人才培養體系

 

“快遞企業最寶貴的是什么？快遞公司動輒十幾萬，甚至幾十萬人，企業文化、人力資源，全公司的向力心、凝聚力才是最重要的。如果這些公司能夠做到統一步調，向心力最大化，必將產生巨大的能量。”    ——崔維星，德邦股份董事長

 

1、自主培養高素質員工隊伍

 

當前中國物流行業從業人員整體素質并不高，據相關統計，中國公路運輸企業超過79萬家，從業人員逾千萬，其中具有中專以上文化程度的職工不到整個物流業職工總數的10%，嚴重制約了物流行業的發展。

 

而公司十多年來一直堅持校園招聘、自主培養和內部選拔管理干部的方式，被譽為物流行業的“黃埔軍校”。目前公司內部大專以上學歷員工近4萬人，管理團隊年輕化，高管平均年齡35歲。同時，公司通過儲備選拔、輪崗、淘汰、咨詢項目鍛煉、獲取分享制激勵等方式選拔最合適的人，充分發揮員工的積極性和創造性。

 

（三）參與東航混改，加碼空運能力

 

2017年6月19日，東航集團旗下的東航物流混合所有制改革進一步深化，宣布引進四個新股東。根據協議，東航集團、聯想控股、普洛斯、德邦股份、綠地集團、核心員工將分別持有東航物流45%、25%、10%、5%、5%以及10%的股份。公司有望通過參與東航混改，對接東航豐富的航空貨運資源，或進一步提升快遞及跨境物流方面的競爭力。

 

四、綜述：直營大件快遞品牌，成長空間值得期待

 

1、快運業務：

 

現金牛業務，護城河深厚。快運業務方面，公司基于直營網絡、精益管理以及高端品牌的優勢，在高端零擔市場建立深厚的護城河。盡管公司快運業務進入成熟期，但未來快運營收仍能維持穩健增長，且毛利率維持穩定。

 

2、大件快遞業務：

 

成長空間可觀，規模效應顯現，盈利能力提升。大件快遞方面：

 

公司借助原有零擔網絡和運營經驗，輔以合伙制網點，在大件快遞市場享有先發優勢；

 

大件商品電商滲透率的提升，使得大件快遞市場迎來爆發期，公司憑借先發優勢，有望實現快遞業務的快速增長；

 

隨著公司大件快遞規模效應開始顯現，未來盈利能力有望逐步提升。

 

預計公司2018-2020年凈利潤分別為8.5、11.4和15.3億元，對應EPS分別為0.88、1.19和1.60元/股，對應PE估值分別為28、21和16倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

 

注：估值模型中的EPS采用最新總股本計算攤薄EPS。

 

3、風險提示：

 

大件快遞市場競爭逐步加劇，不排除未來爆發價格戰；

 

網絡型零擔市場競爭加劇，若公司不能保持競爭力，快運盈利能力和市場份額將受到沖擊；

 

大件快遞市場需求增速不及預期。