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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2017年9月份中國大宗商品指數為105.9%，升幅較8月份擴大5.5個百分點，連續八個月呈現上升態勢。各分項指數中，銷售指數止跌回升8.4個百分點，是拉動綜合指數升幅擴大的重要因素；供應指數繼續上升，且升幅有所加大；庫存指數雖繼續上升，但升幅已連續五個月收窄。本月中國大宗商品指數顯示，隨著環保督查影響結束以及國慶長假節前備貨，終端企業補庫積極性日漸高漲，市場需求逐漸活躍，抵消了供應回升以及部分商品出口下降所帶來的供應壓力，國內大宗商品市場供需格局趨于改善，商品庫存增速穩中趨降。但同時，近期國內大宗商品價格整體上漲明顯，終端企業生產成本大幅攀升，加之樓市密集調控以及采暖季北方工地停工和季節性需求減弱，后期需求或將回落，進而對大宗商品市場向好發展形成壓制。

一、生產趨于活躍，供應增速加快

9月份，大宗商品供應指數為106.0%，升幅較上月擴大4.9個百分點，連續八個月呈現上升態勢，顯示在高利潤刺激下，企業生產活動趨于加快，市場供應量整體明顯增加。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、成品油、汽車供應增加，特別是成品油增加明顯，鋼鐵和汽車供應止跌回升，鐵礦石供應增速則持續放緩；有色金屬、原煤和化工供應繼續減少，分別較上月減少2.3個百分點、1.7個百分點和2.6個百分點。

國家統計局數據顯示，1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額49213.5億元，同比增長21.6%，增速比1-7月份加快0.4個百分點。其中，8月份利潤同比增長24%，增速比7月份加快7.5個百分點。當月，受價格較快回升影響，石油加工、煉焦和核燃料加工業利潤同比增長103.4%，增速比7月份加快89個百分點；石油和天然氣開采業利潤同比增加49.4億元，7月份同比減少10.3億元；黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤同比增長131.1%，增速比7月份加快5.9個百分點。

1、鋼鐵供應量止跌回升

9月份，鋼鐵供應指數止跌回升，較上月回升1.7個百分點，顯示在高利潤刺激下，國內鋼廠生產的積極性明顯增強。從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，8月份，國內粗鋼和鋼材日均產量分別為240.61萬噸和312.13萬噸，較7月份日均產量分別增長0.77%和0.09%。8月份粗鋼日均產量為僅低于今年4月和6月的歷史第三高水平。另據中鋼協統計， 2017年9月上旬會員鋼企粗鋼日均產量186.75萬噸，旬環比增加2.03萬噸，增幅1.1%。不過，從當前市場情況來看，隨著焦煤、焦炭等原材料價格的持續大漲，加之北方鋼廠采暖季限產臨近，鋼廠對原料補庫積極性減弱，后期鋼廠生產或將有所趨緩。

2、成品油、汽車生產增長明顯

9月份，成品油和汽車供應指數在經歷之前的明顯回落后，本月觸底反彈，特別是成品油供應指數回升明顯，較上月大幅回升17.4個百分點。顯示在利潤以及需求的刺激下，企業生產積極性明顯提高，產品產量增速加快。據國家統計局數據顯示，8月份國內原油加工量為4712.2萬噸，環比增長3.6%，同比增長6.5%。其中，汽油生產1077.6萬噸，環比增長1.8%，同比增長2.3%；柴油生產1488.6萬噸，環比增長0.8%，同比增長2.8%。9月份，汽車供應指數止跌回升2.3個百分點。據中汽協數據顯示，8月份國內汽車生產完成209.3萬輛，環比增長1.6%，同比增長4.8%。

3、環保限產，有色金屬供應整體趨降

9月份，有色金屬供應量繼續減少，當月較上月減少2.3%。從行業情況來看，雖生產利潤尚可，但在環保督察以及采暖季限產提前等因素的影響下，近期國內有色金屬產量持續下降，特別是電解鋁、鉛等商品降幅明顯。據國家統計局數據顯示，9月份國內十種有色金屬產量為442.0萬噸，較8月份減少1.2%，連續兩個月下降，同比減少2.2%，自2016年7月份以來首次出現同比減少的局面。

二、節前備貨補庫，需求有所回升

9月份，大宗商品銷售指數止跌反彈，較上月大幅回升8.4個百分點。數據顯示，下游需求出現明顯的放量，旺季效應開始顯現。此外，受“買漲不買跌”心態影響，市場交投活動有所增加，商品出貨強度上升。從消費端來看，9月上旬浙江、山東等地受中央環保督查影響不少企業停產，工地施工放緩，整體需求低迷，中下旬隨著環保督查影響結束以及國慶長假節前備貨，終端補庫積極性較高，市場需求漸趨活躍。9月份我國制造業PMI指數為52.4%，比8月份增長0.7個百分點，創2012年5月以來的新高，連續12個月維持在51%以上的景氣區間，表明我國制造業發展健康，前景良好，并處在持續健康的擴張階段。本月采購量指數為53.8%，比上月上升0.9個百分點，表明大宗商品的需求基礎依然穩固。

三、鋼鐵去庫存壓力加大

9月份，鋼鐵庫存較上月增長0.9%，漲幅擴大0.3個百分點，鋼鐵行業去庫存壓力進一步加大。據西本新干線數據顯示，截至9月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為958.45萬噸，較8月末減少5.9萬噸，降幅0.61%，較去年同期增加12.5萬噸，增幅1.32%。本月社會庫存在上中旬連續累積，直到國慶長假前最后一周才出現大幅下降。同時，從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止9月上旬末，會員企業鋼材庫存量為1235.89萬噸，旬環比增加3.36萬噸，增幅0.27%；較8月上旬末增加13.48萬噸，增幅1.1%；較上年同期減少139.25萬噸，減幅10.13%。綜合來看，社會庫存環比僅略有下降，鋼廠庫存環比還出現回升。國慶長假期間鋼廠生產基本正常，但需求基本處于停滯局面，社會庫存和鋼廠庫存將大幅攀升，節后市場將會面臨較大的去庫存壓力。

綜合來看，當前國內大宗商品市場多空交織。一方面，全球宏觀經濟企穩回升對大宗商品市場具有堅實的支撐作用，但美聯儲啟動縮表進程，美元存在升值壓力。另一方面，秋冬季北方環保限產以及十九大召開將令供應端出現積極變化，但樓市再次迎來密集調控，房地產投資及銷售增速仍有下行壓力，加之季節性需求減弱，后期需求回落也將是大概率事件。預計后期國內大宗商品市場將逐漸顯現供需兩弱的格局，難以繼續發力擴張，價格也將轉入弱勢區間震蕩。

1、全球經濟擴張，特朗普減稅政策攜歐美助力

整體來看，今年隨著美國、中國、歐洲經濟的同步企穩，大宗商品的消費量還是有保障的。

9月份中國制造業采購經理指數（PMI）為52.4%，較上月上升0.7個百分點，指數水平創下近年來新常態經濟形勢下最高記錄。主要分項指數多有上升，升幅明顯，指數水平高于去年同期。總的來看，市場需求上升，價格繼續上漲，生產活動加快，供需銜接良好，企業經營活動活躍，預期較為穩定，多數行業保持恢復性回升，新動力引領作用增強，經濟穩中向好態勢進一步明確。

與此同時，美國方面是一個亮點，主要在于特朗普的基建計劃和減稅政策。盡管受到黨派爭端的影響，此前“美版四萬億”的基建政策落地效果不佳，但今年的減稅政策已經趨于成功。特朗普政府和國會共和黨人27日宣布了醞釀多時的稅改框架，聲稱“讓美國公司和美國人再次勝利”。該方案將企業最高稅率由目前的35%降至20%，個人所得稅最高邊際稅率從39.6%降至35%。如果該計劃成功實施，將有效地刺激美國對大宗商品的消費。

歐洲方面，盡管經濟無法跟中美相比，但復蘇明顯。9月份制造業PMI為58.2%，該數據是過去7年以來的最好表現。歐洲經濟的復蘇，對于大宗商品的消費也是大有裨益。

2、美聯儲啟動縮表進程，美元存在升值壓力

美國聯邦儲備委員會9月20日宣布將從今年10月份開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表，以逐步收緊貨幣政策。這標志著美國正式走出了08年金融危機后的QE過程，邊際上轉為緊縮，市場預期美聯儲年內的加息概率也大幅上行，這將給美元帶來升值壓力，新興市場將面臨本幣貶值和資金外流等挑戰，對大宗商品商品市場走勢也將形成一定壓制。

3、秋冬季北方環保限產對供需兩端影響凸顯

8月末環保部等多部委聯合發布《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，提出在2017年10月至2018年3月間，將京津冀大氣污染傳輸通道城市PM 2.5平均濃度同比降低15%以上，并公布了“2+26”城市空氣質量改善的具體目標。要求各地2017年9月底前制定錯峰限產停產方案，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產50%，以高爐生產能力計，采用企業實際用電量核實。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業出焦時間均延長至36小時以上，位于城市建成區的焦化企業要延長至48小時以上。

截至目前，大多數城市都已經出臺具體行動方案，其中明確采暖季鋼鐵產能限產50%的城市共有12個。除石家莊、唐山、邯鄲、安陽外，還有8個城市分別是天津、淄博、長治、焦作、晉城、臨汾、鄭州、邢臺。有研究機構統計“2+26”城市煉鐵產能合計3.1億噸，如果按照28個城市都執行限產50%來計算，則2017-2018年采暖季生鐵產量將減少3500萬噸，粗鋼產量減少3150萬噸，生鐵和粗鋼的供給同比下降幅度均在10%以上。

同時，多地的采暖季環保限產文件中均提到了建設工程停工、建材水泥行業停產，對大宗商品的需求也會形成較大影響。如天津提出建成區各類建設工程停工6個月，北京提出采暖季四個月六城區停止土石方作業，濟南提出采暖季四個月停止各類道路工程、水利工程等土石方作業，廊坊提出2017年10月15日至2018年3月15日全市停止各類土石方作業等。

4、樓市調控密集加碼，基建投資下滑將抑制終端需求

9月下旬，西安、重慶、南昌、南寧、長沙、貴陽、石家莊、武漢等10多個省會城市密集出臺樓市調控措施，多個城市實施了限售。結合多地首套房貸利率上調以及央行要求防止消費貸款違規流入房地產市場，國內房地產市場再次面臨限購、限貸、限售等全方位的密集調控。在樓市已經出現降溫的情況下，各地再次密集出臺新一輪調控，將在很大程度上改變市場預期，房地產市場投資和銷售增速下行態勢基本確立。同時，8月份，國內基建投資累計同比增速繼續下降至16.1%，當月增速大幅下降至11.4%。基建投資增速超預期下滑，對國內大宗商品市場需求也形成一定打擊。