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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2021年8月份中國大宗商品指數為99.5%，該指數在上月觸底反彈后，本月再度回落，且跌至2020年3月份以來的最低，顯示國內大宗商品市場下行壓力較大，特別是終端需求持續低迷，需求不足矛盾導致市場進一步調整。各分項指數中，供應指數、銷售指數和庫存指數均有所回落。從本月指數的變化情況來看，供需雙弱導致8月份國內大宗商品市場延續供需兩弱格局，繼續下行調整。進入9月份以后，需求端有望迎來積極的變化，隨著傳統的施工旺季的到來，以及地方政府債券發行的提速，“穩增長”的力度或有加強，終端需求環比應有回暖，預計市場運行有望企穩回升。

一、商品供應繼續下降

2021年8月份，大宗商品供應指數較上月回落0.3個百分點，至99.5%，跌至近八個月以來的新低，顯示受到天氣、疫情、限電、限產以及商品價格波動等多方面的影響，部分商品生產受阻，產量減少，商品供應持續下降。從各主要商品來看，鋼鐵和汽車供應量繼續減少，鐵礦石、有色金屬供應量出現下降，煤炭和化工供應量開始增加，成品油供應量繼續增加，且增速加快。

1、限產來襲，鋼鐵供應持續偏緊

2021年8月份，鋼鐵供應量較上月減少0.8%，連續兩個月下降，不過本月降幅較上月收窄1.2個百分點，顯示8月份以來，各省市陸續對鋼鐵企業實施限產要求，鋼鐵生產趨于收緊，市場供應繼續下降，不過由于各地限產政策落實不一，供給端并未出現明顯緊缺。從市場情況來看，7月至8月上旬，各地限產比較積極，加上西南等地電力緊張，部分區域螺紋產量出現下降。8月中旬，隨著鋼廠利潤回升，部分鋼廠恢復排產，鋼鐵產量小幅回升。據中鋼協最新數據顯示，8月中旬，重點鋼企粗鋼日均產量213.79萬噸，環比增長4.60%、同比下降1.07%，重點鋼企粗鋼日均粗鋼產量終結了此前連續兩旬減少的局面?？紤]到進入9月份以后，各地限產政策或出現分化，供給端很難大幅縮減，而因限電而導致的減產現象也將減少，因此我們預計9月份國內鋼鐵供給量難以繼續下滑。

2、產量下滑、進口減少，鐵礦石供應下降

2021年8月份，國內鐵礦石供應量較上月減少1.6%，時隔七個月后再現減少態勢，顯示隨著國內需求減弱，鐵礦石進口量開始明顯減少。據國家統計局數據顯示，7月份國內鐵礦石產量7992.9萬噸，較上月減少9.03%。據海關數據顯示，2021年7月份，我國進口鐵礦砂及其精礦8850.6萬噸，同比下降21.4%，為2020年5月以來的最低水平。從目前的市場到貨情況來看，8月最后一周，巴西發運量767.8萬噸，環比減少93.0萬噸，澳洲巴西鐵礦發運總量2615萬噸，環比減少4.2萬噸，但澳洲發往中國的量1582.2萬噸，環比增加214.2萬噸。意味著未來幾周港口到港量將增加，若需求依然偏弱，或加重供應端壓力。

3、保供措施見效，煤炭供應增加

2021年8月份，煤炭供應量較上月增加1.5%，時隔五個月后再現增加態勢，顯示進入8月份以后，上級關于煤炭增產增供的措施初見成效，保供政策不斷加碼，產量釋放加快，市場供應增加。從市場情況來看，近半個月內，政策層面對煤炭市場“保供穩價”頻頻出手。8月16日召開的國務院常務會議指出，做好市場保供穩價工作。完善并落實重要原材料價格上漲應對方案，合理增加國內生產，科學組織儲備投放，強化重點商品市場聯動監管。8月25日，為加快釋放煤炭先進產能，國家有關部門和內蒙古自治區積極推動露天煤礦接續用地辦理，盡快恢復正常生產。8月26日，國家發改委表態，將會同有關方面加強煤炭價格監測，對惡意炒作、哄抬價格等違法違規行為依法依規進行查處。此外，從國家發改委獲悉，當前國家正在推進煤炭儲備能力建設，總的目標是在全國形成相當于年煤炭消費量15%、約6億噸的煤炭儲備能力。多地也對做好煤炭儲備能力建設工作進行了部署，例如，山西省能源局發文提出，2021年，山西省形成新增300萬噸以上政府可調度煤炭儲備能力。保供政策不斷加碼，國內煤炭產量開始回升，數據顯示，8月1-26日，鄂爾多斯煤炭日均產量195.8萬噸/日，月環比增加14.7萬噸/日，從供應端有力保障了煤炭市場的穩定運行。預計9月份煤炭供應增量可期。月初煤管票充足，當前在產煤礦數量明顯增多，鄂爾多斯地區煤礦日均產量月環比將增加20萬以上，中旬，露天煤礦陸續也將取得接續用地批復，煤炭產量將進一步增加。

4、受到“雙控”及電力約束，有色金屬供應量減少

2021年8月份，有色金屬供應量較上月減少1.3%，供應指數跌至2020年3月份以來的最低水平，顯示近期受到內蒙古能耗雙控、云南限電限產政策等因素影響，有色金屬產量整體下降，供應量開始減少。從各主要品種情況來看：銅供應端考慮到部分礦企新擴建項目提速投產、部分新建項目下半年投產及部分銅礦重啟，下半年全球銅礦產出增速提高。預計三、四季度全球銅礦產量增速分別為5.8%和4.4%，三、四季度全球精銅產量增速估計分別為5%和6%；鋁市供應受到“雙控”及電力約束出現意外減產，導致全年產量從4000萬噸下調至3953萬噸，進口75萬噸，拋儲35萬噸，總供應量在4063萬噸。其中下半年產量2013萬噸，拋儲35萬噸，出口10萬噸，構成2058萬噸供應總量；鉛市從供給端來看，下半年鉛礦偏緊格局延續，四季度礦端對原生鉛產能釋放可能略有限制，但在副產品利潤支撐下，原生鉛產出穩中有升趨勢不改。而再生鉛方面，由于上半年產出同比大幅增長，下半年在高基數下同比增量將放緩，但是整體上再生鉛供應釋放增加的壓力不減；鋅市在供應端方面，三季度鋅礦端供應將季節性趨松，鋅礦加工費有望緩慢走高，但是加工費反彈高度不大。不過四季度礦端收緊將再度發酵，對鋅價的支撐將增強。同時，國內冶煉端上半年干擾超預期，下半年冶煉產出環比預計將回升，但冶煉干擾影響可能會貫穿全年。繼內蒙古能耗雙控、云南限電限產政策后，廣西將可能對高能耗行業上調電價，后續進一步跟蹤政策的導向和影響。從拋儲情況來看，國內有色金屬拋儲已于6月份落地，未來半年每個月底進行分批次拋儲。其中鋅第一批拋儲數量為3萬噸，略超市場預期，預計未來每月拋儲量將由價格表現進行靈活調節；錫從供應端來看，上半年由于疫情影響，東南亞主要產錫國出現減產，海外錫錠供應減少。而中國錫錠產量增長，2—5月中國精錫凈出口超過5000噸，部分緩解海外錫錠緊張情況。但是5月份云南限電使得國內錫錠供應趨緊?？聪蛳掳肽?，6月云錫檢修，中國精錫產量放緩，而東南亞等主要產錫國仍受疫情影響，預計全年錫產量增長5.3%?？傮w來看，預計三季度中國與海外均呈現短缺局面，中國錫錠短缺量將大于海外，分別短缺2.7干噸和1.3干噸；四季度若東南亞地區錫生產恢復，中國與全球錫錠供需將轉為過剩；鎳市供應上，鎳鐵供需錯配或緩解，電解鎳供應增加。原因在于印尼鎳鐵投產繼續，而不銹鋼產量逐步接近飽和，回流量緩慢增加，同時菲律賓鎳礦出口處于爬坡階段。而國內鎳鐵利潤較好，產量將會增加，不過鎳鐵供需錯配局面需要等到不銹鋼企業利潤較低時才會有所緩解，這可能需要等到8月之后。同時，美元走強對倫鎳形成壓制，國內鎳板需求較弱，鎳豆需求好，庫存又處于低位，進口量將出現增長，電解鎳供應增加。

二、商品銷售壓力加大

2021年8月份，大宗商品銷售指數為98.7%，較上月下跌0.8個百分點，商品銷售量連續三個月呈現下降態勢，顯在傳統淡季需求的背景下，月內多地疫情反彈又進一步影響了市場需求。從終端需求情況來看，基建需求不甚樂觀，由于目前地方政府專項債發行速度較緩，加上疫情影響人員物資流動以及施工節奏，導致施工方資金緊張，施工緩慢。房地產市場需求也有所回落，1-7月份房屋新開工面積下降0.9%，房地產開發企業土地購置面積同比下降9.3%，房地產政策的趨緊以及相關延伸行業同樣受波及等因素，導致其短期對大宗商品市場的支撐趨于減弱。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油銷售量繼續減少，煤炭和化工銷售量雖有所增加，但增速出現減緩，有色金屬銷售量繼續增加，且增速加快，汽車銷售本月止跌回升。

1、淡季和疫情因素影響凸顯，鋼市需求持續減弱

2021年8月份，鋼鐵銷售量較上月減少3.6%，降幅較上月擴大0.7個百分點，連續四個月下降。顯示受傳統淡季和疫情因素影響，鋼市需求繼續下降。據上海卓鋼鏈調查，8月份國內整體需求表現不佳，華東、華南等地受高溫多雨以及疫情反復應，需求有所抑制。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，8月份終端日均采購量環比下降4.02%，成交小幅回落。從主要用鋼行業來看，基建用鋼需求不甚樂觀，由于目前地方政府專項債發行速度較緩，加上疫情影響人員物資流動以及施工節奏，導致施工方資金緊張，施工緩慢。房地產用鋼需求也有所回落。進入9月份以后后，隨著施工進入旺季，市場對于需求釋放有較大期待。

2、鋼廠生產受限，鐵礦石需求繼續下滑

2021年8月份，鐵礦石銷售指數跌至2020年3月份以來的最低水平，當月較上月減少4.2%，降幅較上月擴大1.5個百分點，連續四個月下降。為了環保的目標，國內多個鋼鐵廠響應號召，開始減少鋼鐵的生產量。目前，已經有一定的效果。根據統計數據顯示，中國總共有247家鋼廠，目前正在開工的只占了73.57%，比起上周下降了1.43%，比起去年同一時期更是下降了17.84%。其實從7月份開始，開工率以及日產量都在下降，許多鋼廠在那個時候就已經壓縮原料的庫存。從另一組數據來看，在今年7月份，18個省市的粗鋼產量比之去年出現明顯下滑。河北省下滑的最為明顯，比起去年下降了19.51%，目前只有1813.14萬噸。江蘇省下降了2.27%，只留下1014.48萬噸。日前，廣西因加強能耗雙控，對當地鋼鐵企業實施限產要求，柳鋼等承擔年內粗鋼壓減任務的企業還將再減產20%的產量，另外部分鋼企不得超過2021年上半年的平均月產量，廣西鋼企受限產和限電雙重壓制。國貿期貨評論認為，廣西地區限產加嚴，令市場對未落實限產地區限產政策加嚴的預期進一步強化。此外，近期環保督察組進駐廣東、四川、山東等省份，部分企業接到通知臨時停產或減產，影響時間或長達一個月。局部限產及全國范圍內的粗鋼產量壓減政策的推行，均對鋼材原料，尤其是鐵礦石需求產生了較強的遏制作用。8月末，全國主港鐵礦石成交85.80萬噸，環比減少38.3%。

3、旺季持續，煤炭需求狀況良好

2021年8月份，煤炭銷售量較上月增加0.9%，連續六個月保持增長態勢，顯示煤炭需求狀況良好。今年，在經濟增長的強勢拉動下，能源消費不可避免地有所增長。夏季是傳統用煤旺季，民用電負荷偏高，疊加工業企業加快生產，帶動電廠日耗保持高位運行。而夏季過后，高溫退去，秋天是傳統的耗煤淡季，民用電負荷偏低，部分電廠對所轄機組進行檢修，電廠日耗下降不可避免。但終端需求并不悲觀，從今年情況分析，在鋼鐵限產、氣溫降低的情況下，即使水泥等行業復產，九十月份，實際耗煤數量仍可能較八月份減少1000萬噸左右。但是，秋季也并非全都是利空消息。今年夏末，社會各環節庫存偏低，其中，全國重點電廠庫存較去年同期竟然減少達2300萬噸。由此可見，補庫需求依然存在；特別是冬季供暖到來之前，不利于維持低庫存策略。因此，九十月份將成為終端客戶進行冬儲的關鍵時間節點。

4、宏觀經濟穩定恢復，有色金屬需求持續向好

2021年8月份，有色金屬銷售量較上月增加3.4%，增速較上月加快0.7個百分點，連續兩個月銷量上升，顯示隨著國內宏觀經濟穩定恢復，有色金屬需求持續向好。從各主要品種情況來看；國內銅市場看點則在于電力板塊消費，在弱銅價背景下，電力板塊消費將得到明顯提振，三季度國內銅消費可能呈現淡季不淡的特征；從消費上看，鋁消費板塊增多降少，預計下半年消費增長1.9%至2059萬噸，全年消費增長210萬噸至4040萬噸的總量?？傮w來看，滬鋁庫存水平偏低，但在今年拋儲消息傳出后，現貨升水和滬鋁結構都受到了明顯壓制。不過即使有拋儲補充，鋁市供需平衡表仍舊保持良好狀態；鉛從消費前景上看，鋰電池對傳統鉛酸蓄電池的消費擠占影響不斷加深，中長期鉛酸蓄電池的消費前景偏謹慎悲觀。不過短期來看，三季度鉛酸蓄電池出口有望維持偏強態勢，疊加下半年電池消費將季節性回升，消費比上半年將有所改善。但是現階段成品庫存高位，以及下半年汽車、電動自行車等終端消費同比上升空間有限，將限制下半年下游的補庫表現；鋅需求端，三季度海外需求大概率繼續向好，下半年美國基建政策的落地可期。同時中國在房地產竣工周期、財政后置支撐基建環比改善以及出口延續下，預計經濟增速回落節奏較為緩慢，鋅需求預期向好；錫從需求端來看，受益于全球經濟復蘇，家電產銷恢復，3C產品出貨量大增，新能源車銷量大幅攀升，全球半導體銷售而大幅增長，將推動全球錫消費量維持在高位，預計全年錫消費量將增長6.6%左右；鎳需求上表現為不銹鋼300系保持高產，新能源車持續走強。目前來看，海外經濟復蘇延續，不銹鋼需求仍然較強，高利潤下產量進一步提升，但是四季度隨著需求走弱，產量下降會比較明顯。在新能源車方面，在年底搶銷量影響下，硫酸鎳需求增長較強，盡管青山高冰鎳10月開始供應，但產量可能較有限，濕法中間品提產也較慢，鎳豆偏緊格局難改。按照往年新能源車銷量走勢，今年硫酸鎳或增加10萬金屬噸增量，若新能源車銷量進一步走強，青山高冰鎳和濕法中間品均較難覆蓋其增量需求。

三、商品庫存增速減緩

2021年8月份，大宗商品庫存指數為101.5%，指數較上月回落0.4個百分點，但仍為近六個月的第二高點，顯示當前雖需求持續低迷，但供應端持續減弱，令商品庫存增速出現減緩。不過，整體來看，國內大宗商品市場整體庫存量已連續三個月呈現上升態勢，只是各月增速有所變化，顯示當前國內大宗商品市場整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高。各主要商品中，除有色金屬庫存量有所下降外，其余品種均呈現上升格局。

1、需求低迷，鋼市庫存持續增加

2021年8月份，鋼市庫存量較上月增加0.9%，但隨著供應量持續收縮，本月增速較上月減緩2.7個百分點。8月份以來，各省市陸續對鋼鐵企業實施限產要求，鋼鐵生產趨于收緊。但8月份，多地疫情復發，加上高溫多雨天氣影響，工程施工受阻，鋼市需求表現較為疲弱，導致鋼市庫存整體繼續增加。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至8月27日，國內主要鋼材品種庫存總量為1496.88萬噸，較7月末下降51.26萬噸，降幅3.3%，較去年同期減少61.12萬噸，降幅3.9%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為799.09萬噸、161.57萬噸、293.19萬噸、118.23萬噸和124.8萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存皆有一定程度的下降，其中螺紋鋼庫存降幅最大。另據中鋼協最新數據顯示，8月中旬，重點鋼企鋼材庫存量1493.42萬噸，比上一旬增加31.22萬噸，增長2.13%?？紤]到進入9月后，需求端表現有望好轉，預計鋼市去庫存化將會提速。

2、需求低迷，鐵礦石庫存持續增加

2021年8月份，鐵礦石庫存指數升至2020年11月份以來的最高點，當月庫存量較上月增加3.7%，顯示需求持續低迷，鐵礦石庫存壓力明顯加大。從市場情況來看，為了環保的目標，國內多個鋼鐵廠響應號召，開始減少鋼鐵的生產量。目前，已經有一定的效果，鐵礦石需求明顯減弱，8月份鋼鐵行業PMI采購量指數環比下降1.3個百分點至39.7%。數據顯示，截止8月30日，45港庫存總量累增11.12萬噸至12856.34萬噸，而中國45港鐵礦石到港環比減少34.9萬噸至2307.6萬噸，北方六港到港總量為1269.8萬噸，環比減少152.3萬噸，彰顯需求的疲弱?？紤]到進入9月份以后，各地限產政策或出現分化，供給端很難大幅縮減，而因限電而導致的減產現象也將減少，預計鋼鐵產量或將回升，進而帶動鐵礦石需求回升，鐵礦石庫存量將會出現下降格局。

3、供應下降、需求好轉，車市庫存增速減緩

2021年8月份，車市庫存量較上月增加0.2%，增速較上月減緩0.7個百分點，連續兩個月呈現增加減緩的格局。從市場情況來看，8月份仍處于淡旺季過渡階段，臨近開學季、節假日等重大節點，市場需求得以提升。但由于廠家高溫假期、暴雨及疫情影響，加上芯片短缺，市場供應下降，車市結構性短缺矛盾進一步顯現，車市庫存仍呈現增長態勢。據中國汽車流通協會發布“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”數據顯示，2021年8月份汽車經銷商庫存預警指數為51.7%，同比下降1.1個百分點，環比下降0.6個百分點，庫存預警指數臨近榮枯線，仍處在不景氣區間。9月份將進入傳統汽車消費旺季，國內疫情防控逐漸穩定，汽車消費需求持續增長。但從市場供給來看，芯片短缺的影響比預計要更加持久與嚴重，其中豪華、合資品牌的廠商產能恢復緩慢，經銷商庫存出現結構性缺失，主力車型庫存不足，甚至已經到了無車可賣的地步，訂單交付延遲。自主品牌由于之前庫存積累尚可支撐，但是頭部廠家的主銷車型也逐漸面臨缺貨局面，訂單積壓。庫存短缺還會導致產品價格有所波動，不急于購車的消費者，或將推遲購車計劃。綜合上述因素，9月份汽車消費需求旺盛，但受芯片問題導致的市場結構性供給不足影響，銷量表現或將不及預期，預計車市庫存仍將處于高位，供應壓力依然較大。

綜合來看，8月份，國內大宗商品市場淡季特征凸顯，終端需求季節性回落，市場供需有所失衡，庫存持續積聚。進入9月份以后，需求端有望迎來積極的變化，加之國內經濟穩定恢復，財政政策刺激力度或將加大，終端需求環比應有回升。在市場需求環比回升，而供給繼續保持相對低位的背景下，基本面將迎來進一步的好轉，預計國內大宗商品市場運行有望企穩回升。

1、國內經濟開始從快速恢復走向穩定恢復

國家統計局發布的7月份工業、消費、投資等多項經濟指標超預期減速，其中有暴雨、疫情以及季節性因素等的影響，也反映出經濟內生增長動能不足，下半年穩增長略有壓力。但是，經濟內在復蘇邏輯未發生變化，2020年經濟整體趨勢是前低后高，在基數效應影響下，預計今年主要經濟指標同比增速將呈現前高后低的走勢。7月份，我國工業生產規模同比上漲6.4%，服務業生產指數與去年同期相比上升7.8%，社會消費品零售額同比上漲8.5%，這些成績仍舊亮眼，預計下半年我國經濟在后疫情時代進入穩定恢復階段。

目前，全球疫情仍在持續演變，世界經濟復蘇不確定性增大，而我國國內經濟恢復雖面臨不少挑戰，摩根大通將我國今年三季度GDP環比增速下調至2%，摩根士丹利和高盛則分別下調至1.6%和2.3%。實際上，不僅我國經濟增速被下調，由于美國當前面臨嚴重的通脹，還背負著巨額債務，高盛將美國2021年全年GDP增速預測值下調至6%，而對中國全年GDP的增長預測值并未進行修改，仍保持8.3%的增速預期。由此可以看出，我國的經濟增速仍全球領先。

2、美聯儲貨幣政策轉向概率較小

8月19日美聯儲公布7月FOMC會議紀要向外界釋放收緊貨幣政策信號。其中，多數與會者支持實施Taper，主要分歧在年內還是明年初，紀要的關注點主要在未來2—3個月美國疫情和就業數據能否達到目標。其中，就業方面，勞工部公布7月季調后非農就業人數增94.3萬，為去年8月以來最大單月增幅，7月失業率降到5.4%，為去年4月以來新低，就業數據已經接近5%以下的目標值。疫情方面，美聯儲年內收緊政策的條件之一是一針疫苗接種率達到75%，但當前民眾對疫苗接種意愿不高，筆者預計該目標達到的概率較小。與此同時，7月ISM制造業PMI數據為59.5，低于預期60.9，亦低于前值60.6。疫情反復以及經濟復蘇動能減弱將推遲緊縮政策的時間，至少在今年內緊縮政策實施的概率較低。四季度宏觀環境仍將保持溫和，這對大宗商品市場將形成一定支撐。

3、國內財政政策刺激力度將加大

官方將加大財政刺激力度。數據方面，國內制造業PMI自2020年3月回到擴張區間后，2020年11月達到52.1的高點，2021年3月再次確認拐點，隨后連續下行，官方公布的8月該數據僅為50.1%。社融方面，7月國內社融10.7%的增速處于近幾年偏低的水平，亦反映出信貸市場的疲軟?；ǚ矫?，1-7月基建投資（不含電力）累計增速僅為4.6%，較上月回落3.2個百分點，兩年復合增速約為2.8%。7月30日政治局會議提出要做好宏觀政策跨周期調節，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接。其中財政端明確要求積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，可以預計后續財政發力可期。據統計，2021年專項債務限額3.65萬億元，上半年，專項債額度僅使用了32.3%，因此8-12月專項債發行規模將達到2.2萬-2.4萬億元。四季度在基建托底的背景下，終端需求不宜過分悲觀。

4、市場需求有回升空間

一是隨著高溫多雨天氣過去，疫情影響下降，基建工地大宗商品需求將會逐步釋放；二是國際航運市場回暖，集裝箱海運需求旺盛，全球新造船市場活躍，船用市場回升對市場需求有一定支撐；三是汽車行業、家電行業也將進入階段性旺季，對相關大宗商品需求也將有所回升；四是結合國內外政經環境以及下半年經濟走勢來看，接下來貨幣流動性進一步收緊概率較小，持續的寬松環境有利于經濟穩定運行，減弱外部壓力，利好于大宗商品市場，從而對市場需求有所帶動。

執筆人：      中國物流信息中心  李大為